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通信行业运营商专题分析：掘金自由现金流，算力与新质生产力共振。伴随着三大运营商价值创造能力不断夯实，自由现金流增速高于净利润增速， 后续分红派息的提升路径将会愈发明确并加速兑现。同时，叠加2024年三大运 营商全面推进算力基础设施建设，加强5G专网、大数据、人工智能、卫星互 联网、5G-A、低空经济与量子技术等新质生产力领域的布局，算力与新质生产 力有望打开运营商全新增长空间。

三大运营商业绩稳健增长，自由现金流增速高于净利润增速。2023年分红总 额占自由现金流比例为63.8%，后续仍有较大提升空间。随着三大运营商价 值创造能力持续夯实，后续分红派息提升路径明确并有望加速兑现。

算力基础设施建设是后续运营商云持续增长的重要基础，2024年算力仍将是 运营商投资重点。算力基础设施建设是后续运营商云持续增长的重要基础， 一方面助力云的智能化发展，另一方面持续提升云业务盈利质量。

（1）2024年算力继续成为运营商资本开支的投入重点，2024年中国移动算 力投资占资本开支比例同比增长5.77pct。同时，从集采角度来看，2023、2024 年三大运营商全面加大通用、智算服务器集采力度。

（2）此外，在中国移动、中国联通2024年已公布的AI服务器集采中，中标 候选人皆为昇腾整机合作伙伴，显示出三大运营商国产算力建设的坚定决心。

重点布局新质生产力领域新兴产业与未来产业，凭借资源优势抢占先机。三大运营商在新质生产力发展过程中扮演着重要角色，一方面三大运营商深入 推进数字经济发展，另一方面三大运营商自身也在加快布局新兴产业并培育 未来产业。2023年起，三大运营商全面加大在5G专网、大数据、AI大模型、 卫星互联网、5G-A、低空经济、量子技术等新兴产业、未来产业方面的布局 力度，此类产业普遍具备较高的准入门槛，需要前期大量的研发投入与资源 积累。三大运营商可凭借自身在云网数算方面的海量积累，与新质生产力关 键领域产生良好协同，在新质生产力重点产业布局中占据先机与主导地位。