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证券行业专题报告：建设一流投行启示录之三，并购艺术与价值实现。建设金融强国背景下，监管及政策多次发声，支持证券公司通过并购 重组做优做强。本篇报告通过梳理海外一流投行并购之路，提供相关借 鉴启示，并复盘中国投行的并购历史，以总结经验与教训。

全球化并购是海外一流投行做大做强的重要抓手。美国投行并购由政 策驱动并逐渐向市场化发展，投行头部化趋势显著，顶级投行高盛、摩 根士丹利和瑞银集团通过并购实现业务转型升级。高盛通过并购 J.Aron & Company 发展 FICC 业务，从传统投行业务向发展资本中介 等重资产业务转型；金融危机后，以资产管理、零售科技为系列并购重 点，通过并购 NN Investment Partners 提升 AUM 与欧洲资管能力、 深化金融科技服务。摩根士丹利借力并购快速填补轻资产业务短板，通 过并购 Front Point Partners LP 拓展对冲基金领域的投资管理业务， 通过并购花旗美邦打造顶尖财富管理能力，多次并购健全财富管理获 客渠道。瑞银本身的发展史即并购史，瑞士银行与瑞士联合银行联合成 就世界领先的金融集团，后通过并购强化资管业务，2001 年收购 Paine Webber 打开美国市场、巩固其在资管和经纪的领先地位。投行并购时 要注重标的的互补性、并考虑内部战略定位融合和长期业绩影响。

我国券商并购共出现了四波并购浪潮，历史上前三波分别受到“分业经 营”、“综合治理”和“一参一控”政策推动，近期市场化并购成为主流。 国内头部券商的成长史即并购史，如中信证券、华泰证券历史上善用 并购实现了行业地位的快速提升。并购标的的选择要综合地域、业务和 牌照的互补性。中信证券通过收购万通证券、广州证券以及海外的里昂 证券等，增强了其在海内外的市场竞争力。华泰证券并购联合证券提升 投行业务和综合实力，实现从区域型投行到综合型投行的跨越式发展， 通过并购 AssetMark 拓展了国际化业务的深度。

启示与总结：并购是助力投行实现跨越式发展的必要抓手，通过协同 优化可使并购利益最大化。国内外案例均表明并购是做优做强、实现 跨越式发展的必要抓手。并购前，投行应明确并购目的，注重互补性与 战略兼容性，谨慎选择并购标的；并购中，投行应做好尽职调查、防范 潜在风险，确定合理时间点、估值和并购方式；并购后，投行应全面资 源整合、架构调整，发挥协同效应。近期，新国九条、财政部、证监会 等不断释放行业供给侧改革、培育一流投行和打造金融行业国家队的 信号，有望推动行业格局演变，加速建设金融强国，形成具有国际影响 力与市场引领力的投资银行。