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安琪酵母研究报告：坚守主业成就酵母巨头，放眼寰宇、比学赶超。酵母巨头崛起步履坚实，布局寰宇扬帆起航。安琪酵母深耕酵母产业近四十载；依托酵母技术与产品优势，公司成 功建立一条覆盖上下游、辐射全世界的产业链，并形成了多产品、多 业务、多事业的战略布局。目前主营产品包括烘焙酵母、酵母抽提物、 酿酒酵母等，应用领域涵盖烘焙食品与发酵面食、调味品、微生物发 酵、动物营养、人类营养健康、酿造与生物能源等市场。其中，公司 在烘焙面食、烘焙国际、YE食品调味等主业持续增长下，目前已成为 亚洲第一、全球第二的酵母公司，经营基本盘牢固，产业议价力强大。

全球酵母产业前景好、竞争格局清晰，公司系中国制造的比学赶超

全球酵母产业稳步扩容；且在消费健康化、技术创新等驱动下， 下游应用持续延伸，行业天花板不断被打开。其中，我国酵母行业逐 步迈向成熟，未来靠烘焙食品渗透、衍生品扩容引领增长。其中，YE 等衍生品近年在需求升级、技术迭代下快速发展，未来有望持续受益 于减盐、零添加等健康化升级。另一方面，酵母行业属于典型的寡头 垄断行业，整体竞争格局稳定；且对比其他行业龙头，安琪酵母增长 势能更高，全球竞争优势不断凸显。

长坡厚雪下的行稳致远，业绩周期上行可期

YE等深加工引领、海外招商拓市下，酵母主业有望保持双位数增 长，进而驱动公司冲击200亿目标。其次，在成本、业务结构等因子 共振下，公司盈利能力有望实现持续修复，阶段性业绩增长弹性或将 逐步呈现。具体而言，受益于下游需求提质、C端消费健康化等趋势， YE等衍生品业务或持续增长，同时海外业务持续放量，进一步提振整 体毛利率；其次，糖蜜价格回落以及水解糖产效提升将带动成本结构 改善，进而贡献利润弹性。此外，公司抓紧保健品业务扭亏止损，同 时股权激励等刚性费用在逐步收窄；再叠加产能布局日趋成熟，公司 资本投入稳步改善，对应的折旧摊销费用在边际可控；最终，多项因 素共振促进公司业绩周期向上。