高测股份研究报告：切割设备+耗材夯实龙头，切片代工增厚现金流.pdf

高测股份研究报告：切割设备+耗材夯实龙头，切片代工增厚现金流。高测股份切割设备和耗材分别满足市场高速化、细线化的需求，借助新能源东 风主营业务快速发展；切片代工业务也为公司带来足够的现金流及增长点。

高测股份是覆盖泛半导体领域的高硬脆材料切割龙头

自2006年成立至今，高测股份一直围绕切割技术不断拓展应用场景，目前 已打造出“光伏材料切割+半导体、磁材和蓝宝石切割+切片代工”3条业务 增长曲线。受益于下游硅片企业近年来大量扩产，对硅片切片设备与切片 耗材的需求快速增长，公司营业收入从2020年7.5亿元增长到2023年 61.8亿元，期间CAGR高达102%；归母净利润由2020的0.59亿元上升至 2023年的14.61亿元，期间归母净利润CAGR达192%。

光伏技术迭代拉长主业切割设备及耗材的景气度

光伏降本增效拉动切片环节向薄片化、细线化方向发展，（1）从市场空间 角度看，技术迭代导致设备替换，拉长切割设备景气度；金刚线线径越小 价格越高，迎来更大市场空间。（2）从竞争格局角度看，技术迭代使研发 型龙头公司持续保持技术优势，享高市场份额。根据我们测算，2024年切 割设备、耗材市场空间分别约为56、122亿元，高测作为行业龙头受益于 技术迭代。

拓展切片代工业务实现横向一体化并反哺主业研发

面向硅片厂&电池片厂两类客户，高测提供的切片代工业务快速发展，成为 公司的现金牛业务，并反向促进切割设备和耗材的研发效率。公司切片代 工业务在2021年、2022年、2023分别实现收入1.06亿、9.29亿和17.19 亿元，2023年贡献毛利超7个亿，收入和毛利占比分别达27.79%和28.13%。 该业务快速发展可以更好地将公司的研发转化为收入和利润，充分享受技 术红利。我们预计公司2025年将形成88GW代工产能，充分释放业绩弹性。