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立讯精密研究报告：俊鸟与凤凰同飞，AI+助力果链龙头再出发。老牌果链龙头，内生外延纵横拓展。立讯精密成立于2004年，以电脑连接器起家， 通过内生外延实现“零部件-模组-整机”产业链纵向整合，产品从电脑、手机、可穿 戴等消费电子逐步向汽车、通讯等领域拓展。公司与苹果深度绑定，大客户业务品类 拓展+份额提升，模组&整机业务成为消费电子核心驱动力；汽车电子领域公司逐步从 线束连接器拓展至新能源/智能网联/智能驾舱等，持续强化Tier1定位；通讯领域公司 秉持“核心零部件+系统级产品”战略，覆盖戴尔/思科/浪潮/H等头部客户。消费电子 基本盘稳健增长，汽车电子和通讯贡献新成长，2023年公司实现归母净利润109.53 亿元，2017-23年CAGR达36.5%，2024年中报指引强化全年增长确定性，24Q2预 计实现归母净利润27.6-29.7亿元，中值28.6亿元，yoy+22.5%。

AI端侧应用爆发前夕，苹果AI蓄势待发。AI手机、AI PC等AI终端发展趋势明确， 2月底彭博社透露苹果取消电动车开发计划，转而加码AI研发。1）苹果AI布局：从 Core ML架构到Ajax框架、Ferret多模态大模型，再到2024年初的300亿参数MM1 多模态大模型、创新端侧模型ReALM和开源端侧模型OpenELM，苹果AI大模型研 发持续推进；硬件方面苹果也已做好相应准备，A/M系列芯片均采用 CPU+GPU+NPU架构，A17 Pro NPU算力已提升至35TOPS，M4系列芯片将主打 AI功能，NPU算力高达38TOPS；外部赋能方面，2010年以来苹果收购了30+家AI 初创公司赋能AI发展，此外，苹果或将引入OpenAI、谷歌等第三方大模型以快速强 化终端AI能力。2）苹果AI应用预测：苹果或将于6月10日-14日WWDC2024推 出iOS18，或升级Siri、相册、Spotlight、Pages、Keynote、iCloud等原生应用AI功 能，推出AI应用商店以提供专门的AI应用，此外，在Sora大模型等驱动下， AI+Vision Pro具备较大想象空间。

大客户业务成长确定性强，AI赋能中长期成长。公司深度绑定北美大客户，在零部 件、模组和整机方面合作深入且多维布局，业务成长确定性高。伴随大客户未来在AI 方面加大投入，立讯有望受益AI终端量价齐升，甚至在服务器、电连接、光连接等方 面获得更多业务机会。

1）AI赋能终端提振销量：终端AI带来的生产力提升是刺激用户需求的关键，AI表现 直接影响终端销量，苹果具备完备的终端产品线以及芯片、OS、应用的全栈能力， 在AI领域亦持续布局，叠加外部AI合作赋能，有望带动多个产品线销量增长，立讯 作为其多个产品线的整机和零组件核心供应商，有望长期受益。

2）AI带动产品价值量提升：伴随云端AI向端侧AI延伸发展，硬件端如芯片算力/内 存/散热/声学/电池等都将迎来升级变化，从而推高零部件&整机价值量，立讯作为消 费电子龙头有望充分受益。

3）AI浪潮下通讯业务有望获得更多业务机会：AI浪潮下全球算力基础设施需求增 长，将为立讯带来更多业务机会，包括服务器ODM代工、电连接（高速连接器+铜 缆）、光连接（光模块+AOC）、散热（风冷/液冷）等，此外，大客户全球IOS用户数 20亿+，每年设备销量3亿部+，若后续全部接入AI，对云端训练和端侧推理的算力 需求将会持续增长，带来的AI业务机会将非常可观。