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海缆行业研究：高压+柔直升级，国内+海外双击。海缆是海上输电的“血管”，朝着高电压、柔直发展。海缆按照作用及所处风电场位 置，海缆可分为阵列缆和送出缆。阵列缆主要用于汇集风电机组发出的电能，传输到 海上升压站，譬如“毛细血管”，目前主流电压等级为35kV，正在向66kV发展。送 出缆用于将升压后电能输送至陆地集控中心，譬如“大动脉”，目前应用最多主流电 压等级为220kV，正在向330kV和500kV/柔直发展。

技术、资质、码头构筑海缆高壁垒。

1）技术：长期敷设海水下，阻水性能、绝缘性能要求高，因此对技术要求更高。深远 海发展更考验海缆技术的升级，而技术升级带来难度成倍增长，具有更高电压、柔直 技术储备的企业更加竞争力。

2）资质：海缆单次事故后维修成本较高，业主更注重海缆资质验证及历史业绩背书， 因此具有丰富海缆交付经验的企业的拿单能力更强。同时海外订单需要海外验证资格 认证，只有通过资格认证才有机会参与欧洲海缆项目招投标。

3）码头：为降低海缆的故障率，海缆追求连续的生产，减少海缆接口数，使得单公里 海缆重量超过40吨，生产设备、厂房等须依码头建设，方便海缆直接通过传输带运输 至运输船转盘储存外送。

国内市场，2024年海风开始加速建设。2023年Q3以来，限制性因素影响逐渐解除， 沿海各省海上风电项目推进取得一定突破，部分项目取得明显进展，海风项目加速推 进。江苏三大项目有望Q2末逐步开工，且后续有望迎来第二轮海风竞争配置；广东预 期青洲567、帆石12均有望年内开工。山东市场稳步建设，福建、海南、广西、辽宁、 河北建设需求有望在2024年起量。整体看，预期2024年海风实现10GW+并网，海 上预计实现15-20GW招标，海风高景气发展。

欧洲海风建设起量准备，海缆需求有望外溢。WindEurope表示，2023年欧洲完成300 亿欧元新增海上风电项目投资，刷新近年来历史新高记录。考虑海外主要经济体政府 后续海风项目拍卖时间表，丹麦风电运营商沃旭能源（Orsted）统计2024年海外有望 启动超40GW海风项目竞标拍卖，Orsted预计2024年或将迎来海外海上风电项目资 源集中释放。此外，2023年维斯塔斯、西门子歌美飒分别实现海上风电新增订单同比 +382.0%、+193.7%，均创近年海风新增订单新高，项目订单区域主要来自欧洲市场。 此外海外三大海缆巨头2024Q1在手订单高增，其中Prysmian、Nexans海缆在手订单 规模分别为131、67亿元，较2023年底增长58%、10%。海外海缆企业订单高增， 或将带来供给偏紧，欧洲订单有望向国内外溢。

海风高景气发展，海缆环节抵御通缩属性最强。据不完全统计，总计达29.1GW海上 风电平价项目已初步明确使用高压/柔直送出缆，目前能生产高压/柔直海缆的企业以 头部厂商为主，由于海缆需要2-3年质量验证和产能建设等审查，因此预计高压/柔直 海缆至少2-3年内竞争格局稳定，海缆整体盈利性、价值有望维持。