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中石化炼化工程公司分析报告：平台优势+海外机遇共筑未来，低估值+高分红驱动价值重估。中国石化集团旗下炼化工程巨头，财务表现优异。公司由中国石化集团控股， 是面向炼化工程市场的大型工程服务商和技术专利商， 2023 年公司收入的 57%来自于中国石化集团及其联系人的业务。公司资产负债率保持在 60%左 右，几乎没有有息债务，2023 年公司产生财务收入 10.91 亿元，占税前利润 的 39%。在海外市场大力开拓的背景下，公司业绩和估值有望持续上行。

业务规模拔群，覆盖炼化工程全产业链，业内竞争优势显著。公司业务规模 拔群，下属企业占据国内石化工程企业前十名中的三位。公司提供设计/咨询 和技术许可业务、工程总承包业务、施工服务、设备制造等四项业务，覆盖炼 化工程全产业链。公司聚焦炼化化工工程主业，与中国化学、中油工程相比， 公司营收中枢、毛利率优于竞争对手的对应业务。

把握海内外市场新机遇，海外新签订单高增，公司成长可期。（1）国内市场 方面，炼油扩能接近尾声，以乙烯为代表的化工品仍在产能投放高峰，中国石 化 2023 年炼油+化工合计资本开支小幅下降 4%，仍维持相对高位，“十四五” 期间仍有塔河乙烯、岳阳乙烯等大型项目储备，有望支持公司国内合同额稳定 增长。（2）海外市场方面，中国石化集团深化“一带一路”合作，公司充分 受益于平台优势，中东市场订单获取前景广阔。2023 年公司境外新签订合同 量 214 亿元，同比大幅增长 198%，公司聚焦“一带一路”沿线，随着沙特 Amiral 项目等一批新签 EPC 合同推进，公司海外业务有望迎来高速增长。

公司具备高盈利+高分红+低估值特征，国企改革背景下估值有望提升。公司 估值长期低于 A 股石化工程类公司，但盈利能力稳定，2023 年公司 ROE 为 7.6%，与 A 股同业公司相比位于较高水平。公司维持高分红，2023 年股利支 付率达到 65%，股息率为 9.9%，而 A 股同业公司的股息率普遍在 3%以下。 我们认为公司具备高盈利能力+高分红特征，在国企改革深化、“一利五率” 考核提高国企经营质量的背景下，公司有望实现估值提振，驱动价值重估。