中石化炼化工程首次覆盖报告：中石化旗下高股息能化工程龙头，海外发力加速开拓.pdf

中石化炼化工程首次覆盖报告：中石化旗下高股息能化工程龙头，海外发力加速开拓。行业层面：1）“两桶油”稳居市场龙头，石化行业营收较为稳健，但利润持 续承压：2025H1 石化行业营收同比略下滑 2.6%，利润总额同比下滑 10.3%； 中国石油、中国石化“两桶油”在石油化工行业市场份额合计 36.8%。2）“减 油增化”趋势明显，石化产品仍有需求空间：2025M1-11，中国乙烯表观消 费量同比+9.94%，进口依赖度 7.14%，国产替代需求仍有增长空间；中国 化学纤维制造业固投同比增速 12.1%，行业景气度较高。3）政策支持煤化 工发展：据煤化工网微信公众号不完全统计，新疆煤化工规划项目超 9000 亿。4）全球炼油产能保持增长，中东、亚太为重点区域：2024 年国外主要 油气公司资本开支合计 1533.52 亿美元，同比增长 4.82%。

公司层面：1）炼油/石化领域技术领先，新签持续增长，在手合同充足： 2025Q1-3 公司新签合同继续快速增长 24.35%；截至 25Q3 末未完工合同 2154.70 亿元，为 2024 年营收的 3.36 倍。2）控股股东实力雄厚，集团内 合同有保障：2025 年中国石化集团计划资本支出 1643 亿元（其中炼油 223 亿元、化工 449 亿元），2025Q1-3 公司集团内新签同增 60.63%，占比达到 53.82%。3）海外业务加速开拓：2025H1 公司海外收入同比继续高增 92.0%， 2025Q1-3 海外新签同比高增 38.56%。4）收入利润稳健，分红亮眼：2025H1 公司营收同增 10.14%，归母净利润同增 4.83%；2021-2024 年，公司分红 比例持续超过 63%。截至 2025/12/24，公司股息率（TTM）5.33%，假设 25、26 年分红比例延续 24 年水平，2025、2026 年股息率预计仍然高于 5%。