航运行业干散货专题报告：市场何时反转？.pdf

航运行业干散货专题报告：市场何时反转？BDI看BCI，BCI看铁矿和铝土矿发运。Capesize船对于散货市场影 响举足轻重,一方面是由于其权重较高,另一方面是因为Capesize运价 波动幅度显著大于其他两个市场。对于Capesize市场而言，需求端存 量占比最大的铁矿以及边际增速最快的铝土矿是关注重点。其中好望 角船型的铁矿发运需求可以结合：1.主流矿山的产量和矿价（长期）以 及2.贸易商的决策（短期）来看。铝土矿发运则主要关注几内亚产量。

当下的Capesize市场类似2021年的VLCC市场，衰退后期向复苏 早期过渡。根据我们的粗略测算,当前Capesize市场产能利用率约为8 5%,与2021年VLCC市场的水平相当。同时在供给侧也具备了出现一 轮景气上行的特征，短期来看，在港等待的运力已经回调至2021年前 的正常水平,不会再对市场构成潜在压力。长期来看，供给已经出现不 足的迹象，当前在手订单水平与2021年底的VLCC相当,未来4年的 交付船舶数量将逐年递减,且环保政策持续对运力形成干扰，低增长甚 至零增长的供给时代即将来临。虽然当下从运价指数或运费收入等指 标来看,市场尚不算太景气,但已具备较好的运价弹性。一旦出现有利的 短期催化因素,运价同样存在较大异动的可能性。

2025及以后市场反转催化逐渐变强。Capesize市场供给条件已经基 本具备，只欠需求一侧的发力。往后看可能对市场形成有力催化的条 件有：1.西芒杜铁矿项目投产。力拓表示将于2025年发运南段第一批 铁矿石,并计划在2028年或2029年将年出口量提高至6000万吨。考 虑到赢联盟的份额，总体西芒杜项目的远期出口量或高达1.2亿吨。2. 几内亚铝土矿持续增产。3.远期的美联储降息。关于利率对海运市场影 响，学界多有研究，其中受利率变化影响最为显著的细分板块就是干 散货运输。其原因可能有二：1.利率变化的确会影响到全球需求，从而 很多时候主动降息去刺激需求的行为会同时带动干散货运输需求；2. 干散货运输市场不仅自身流动性很好，有成交量较好的衍生品市场和 二手船市场，参与者可能会通过衍生品和二手船市场提前博弈利率变 化对于市场的影响。

市场β＞α。干散货运输是典型的全球市场，同时因为门槛在航运中相 对较低，复盘历史来看，各家上市公司盈利水平与市场均值趋同，参考资产负债质量和分红情况。