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社会服务商贸医美化妆品行业分析：性价比赛道保持优势，分红比例明显提升。2024年以来，沪深300上涨5.05%，其中，消费者服务下跌9.41%， 商贸零售下跌8.03%，美容护理板块下跌2.27%，均弱于沪深300。 国内消费板块仍缺乏信心，但是部分细分领域依旧景气度向上， 普遍在供给端有较为确定的逻辑。下沉市场并不等于消费降级， 性价比是当前消费者的主动选择，我们认为自然景区、低线城市 本地零售、黄金消费、国产平价化妆品依旧是好方向。

2024年以来，消费复苏仍然存在一定压力，除家电存在明显的海 外扩张逻辑，其他基于国内消费为主的消费板块涨幅仍然居后， 现有的性价比消费趋势仍会持续，精神消费相关的行业供给端更 加确定，有望持续跑赢。

免税板块：海南地区竞争格局趋于稳定，第二轮新增物业的培育 丰富离岛免税业态，有待从数量向质量的发展。出入境旅游人次 持续恢复，且核心机场口岸的租金均有明显优化，建议持续关注： 中国中免、王府井。

旅游、博彩：旅游出行人次已经明显超过2019年水平，从各公 司业绩角度看，消费力的恢复也较为明显，凸显精神消费的刚需 属性。结构性上，下沉市场和自然景区的恢复度更好，同时出境 游相关旅行社也在逐步加快提升营收，澳门地区的客流和博彩收 入恢复领跑整个出境市场。建议关注：九华旅游、金沙中国、银 河娱乐、同程旅行等。

酒店：今年以来的商旅需求复苏较弱，但休闲需求持续增长的同 时，头部企业维持较高的开店水平。目前处于供需紧平衡状态下， 顺周期属性较强的酒店板块有待市场对整体宏观预期的提升来 带动估值的回升。建议关注：华住集团-S、亚朵、首旅酒店、锦 江酒店、君亭酒店。

餐饮：高频迭代打法下，中高线城市的价格战仍在进行中，供给 端仍有承压，考验企业的综合运营和成本管理能力。头部企业目 前现金流稳健，扩张与同店指标也基本平衡，出海可能是新增长 点，建议关注：同庆楼、海底捞、百胜中国、九毛九、瑞幸咖啡。

医美化妆品：化妆品板块整体23Q4及24Q1营收增速边际持续回升，但Q4利润下滑较多，过去几年国产 线上替代化逻辑顺畅，而伴随抖音等新渠道流量成本不断加大，销售效率将成为下一个重要指标。行业快速竞 争环境使得公司很难稳定保持在成熟期，需要不断依赖新品/新方向来不断开启新成长期，建议关注：销售增速 强劲表现的珀莱雅，巨子生物，上美股份，改善预期提升的福瑞达、贝泰妮、华熙生物；医美行业成熟产品逐 步进入稳定增长，新品和管线驱动销售和预期提升。消费大环境对需求端有一定影响，但新品在需求满足和效 果上的有效提升和补充依然使得细分市场逻辑优异。行业当前市场仍处于初期渗透率提升以及合规化阶段，远 为达到零和竞争状态，实则各家预计将同步受益，建议关注爱美客，锦波生物。

黄金珠宝：黄金价格处于历史高位，短期受美元货币政策影响最为关键。今年消费端购买投资类产品增长 领先，建议关注投资品销售占比较高的中国黄金、菜百股份。首饰类产品短期会受到影响，但婚丧嫁娶的刚需 属性大致会延后而不会消失，建议关注黄金饰品类产品领先的老凤祥。

零售贸易：减少资本开支和增加分红回报成为主要发展方向，推荐关注高股息苏美达、富森美。本地零售 在下沉市场及中西部区域仍存在区域景气度热点，建议关注汇嘉时代、红旗连锁、重庆百货。