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机械设备行业央国企专题报告：周期洗礼试金石，吐故纳新始见真。企业经营改善是实现估值提升的基础。14 年国企改革中央国企 PB 提 升，但是基本面并未明显改善，ROE 持续位于低位，是造成估值泡沫 的核心原因所在。本轮改革之亮点在于央国企竞争力提升、经营改善， 外加在考核方式上更强调股东权益，企业重估值具有锚点。

“攻守兼宜”，产业链地位稳固。央国企经过多轮周期洗礼，竞争格局 良好，具有全国或全球竞争力；同时，所处赛道资本开支重、产能周 期长，所需技术专业性强。在需求向上时有弹性，供给侧高集中优势 凸显，有限产能不足带来“量价齐升”，收入高速增长，而成本侧偏刚 性，利润增速快于收入，如船舶、海工行业；在需求向下时有韧性， 成长股在增速放缓后常出现“双杀”，而央国企业务常覆盖基础、民生 领域，下游需求更加稳定，同时较高的分红比例能够保证流动性，因 而在内需不足时期能够跑出显著的超额收益。

吐故纳新，向高质量发展转变。面向传统领域，淘汰落后产能，资源 整合和人员优化，如 14-23 年一拖股份通过管理优化，资产结构和盈 利能力显著改善，员工人数由 1.3 万人缩减到 6 千余人，但人均创利 则由 1 万元提高至 14 万元。面向新兴领域，持续做增量业务，如中国 中车在轨道交通领域掌握的核心技术逐渐应用于风电、新材料等领域， 徐工机械走出国门并逐步构建工程机械的全球竞争力。

考核方式和目标优化，对待股东思路向注重价值创造转变。考核目标 经历了一利一率、两利三率、两利四率、一利五率等多轮演变，逐渐 突出盈利质量考核，并重视为股东创造价值；央国企股权激励政策一 脉相承，徐工机械、广电计量等将研发、ROE、分红等新指标纳入考 核范围，体现出企业发展由“大而快”向“稳而精”的思路转型。