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绿城管理控股公司研究：代建行业领先，穿越地产周期。公司简介：国内领先的代建企业。公司是代建行业龙头，先发优势显著，20 年上市后成为中国代建第一股，目前公司业务市占率达 20%。公司股权集中， 实际控制人为国资委，优质的信用背书显著助力公司的业务拓展。公司主营 政府代建、商业代建、资方代建，利润稳健增长，六年复合增速超 25%。公 司连续三年维持较高比例的派息，并承诺未来三年派息比率不低于 80%。

行业概况：发展空间足，抗周期能力强。代建行业正处成长期，行业 10 年 新签建筑面积复合增长率达 23%。2023 年 TOP5 企业市场占有率约为 50%，市 场集中度保持高位但有所下降，是由于当前进入代建赛道的企业逐渐增多， 导致了行业竞争加剧。代建行业是轻资产赛道，抗周期属性较强，不同于传 统开发业务，在房地产下行的周期中代建行业的业务机会反而增多。在行业 当前销售承压，房企信用事件频出的大背景下，在“三大工程”的推进和 “14 号文”的纲领下，催生了较多代建业务机会：城投开工率不足带来的代 建机会、保障房筹建计划带来的代建机会、城中村改造带来的代建机会、遇 困房企“保交楼”项目和金融机构涉房不良资产带来的代建机会。短期内， 亦有新开工增长也将带来的业务机会。

公司亮点：全国布局，业务扎实。公司全国化布局，合约总建筑面积达 1.2 亿平方米，新拓有序进行，新拓总面积两年复合增速 24.4%，在大规模体量 的情况下仍能保持较高增速。政府代建是公司的的底仓业务，每年稳定贡献 25%左右的收入占比。公司通过信用赋能这种排他性优势抓住了“保交楼” 等发展机会，让商业代建成为公司的的发展加速点。