焦煤行业专题报告：短期具备蓄势上涨动能，长期供需格局依然偏紧.pdf

焦煤行业专题报告：短期具备蓄势上涨动能，长期供需格局依然偏紧。焦煤主要用于钢铁冶炼，是重要的资源品。煤炭按照煤化程度从低到高依次分为：褐煤、烟煤和无烟煤，炼焦煤是烟煤的一部分品种，主要有贫 瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤等，主要用于钢铁冶炼。炼焦煤是我国重要的资源品，我国也是世界上最大的炼焦煤生产 国和消费国。2023年，我国炼焦精煤产量约49034万吨，消费量约59146万吨，进口约10193万吨。

国内焦煤资源分布不均衡，且供应弹性明显不足。据《中国稀缺炼焦煤资源分布特征》（邓小利，2018）数据，我国已查明的焦煤资源储量达 2765亿吨。分地区看，国内炼焦煤主要集中在华北和华东，其中山西资源储量占比超过一半。国内炼焦精煤有效供应量增长空间有限，2020年 以来，国内炼焦精煤产量维持在4.8-4.9亿吨，供应较为稳定且增长弹性明显不足。2024年以来，随着山西省“三超”整治的开展，供应端收紧， 2024年1-2月全国焦精煤有效供应量为7185万吨，同比-8%。

我国焦煤对外依存度较高，主要增量来自蒙古和俄罗斯。2023年我国进口焦煤共1.02亿吨，同比增长59.5%，对外依存度提高至17.2%。分国 别来看，进口主要来源于蒙古国、俄罗斯、澳大利亚、加拿大、美国。2023年我国炼焦煤进口增量主要来自蒙古国和俄罗斯，其中从蒙古国进 口焦煤5393万吨，同比增长110.6%，占总进口量的52.9%；从俄罗斯进口焦煤2607万吨，同比增长23.7%，占总进口量的25.6%。

当前焦煤价格底部特征明显。（1）京唐港主焦煤年初以来下跌接近840元/吨（截至4月8日），其中3月下跌幅度最大，这也有部分原因在于煤 焦钢产业链博弈二季度长协价，当前节点二季度焦煤长协价格靴子落地，市场情绪改善；（2）主产区供应恢复，蒙煤进口量维持高位，供应端 弹性小；（3）建筑钢材主流贸易商成交量持续攀升，接近去年同期水平，铁水产量稳步上涨；（4）下游库存持续走低，“隐形”供给压力释 放，价格企稳回升具备空间。

展望2024年国内炼焦煤供需存在小幅缺口可能性更高。考虑国内安监力度持续，生产回落（假设-3%），蒙煤进口延续上涨，进口总量预计仍 有增长（假设+10.0%），供应端增长有限；需求端方面，终端制造业及钢材出口强劲增长、基建托底等积极提振，地产拖累效应减缓，钢材需 求依然有较强韧性。我们对焦煤需求做情景假设，预计2024年需求同比增速分布在-3%到+3%区间内，由此计算供需缺口（供应-需求）分布 在1530万吨至-2019万吨之间。如果需求增长预测为0%，国内焦煤供需缺口约有245万吨。