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首钢资源研究报告：小而美的纯焦煤公司，估值股息具备优势。公司概况：港股纯焦煤标的，资源和盈利能力突出。公司在山西省柳 林县拥有兴无、金家庄、寨崖底三座在产焦煤矿，配套建有坑口选煤 厂，三矿核定产能合计 525 万吨/年，权益产能 434 万吨/年。公司 2023 年原煤产量 525 万吨，精煤产量和销量分别为 325 和 310 万吨，其中 低硫和中高硫精煤销量占比分别为 28%和 72%。

行业趋势：国内供给受限明显，焦煤需求正在改善。1 季度煤价回调 幅度较大，目前产地市场煤价较 Q2 长协价普遍低约 200 元/吨。山西 三超治理对焦煤供给预期有一定影响（前 2 月国内炼焦精煤减产 8.2%），而随着资金到位率提升，开工旺季产业链终端需求有望边际改 善（3 月中旬以来高炉开工和铁水产量开始逐步回升），目前港口和下 游各环节焦煤库存处于同期中低位水平，预计焦煤市场有望逐步好转。

公司优势：经营效率高，盈利能力突出，股东回报丰厚且可持续性强。 公司体量虽小，但业务单纯，经营效率高，成本管控能力强，精煤洗 出率和盈利能力远高于同行。由于公司资产负债率极低，没有有息负 债和财务负担，也没有新矿建设，维护性资本开支压力不大，现金流 充裕，分红能力和可持续性均较强。2009 年以来，公司坚持每年 2 次 分红，历年平均分红比例达 83%。此外，公司多次回购股票，目前已 累计回购 4.5 亿股或 8.4%，公司积极回报股东，凸显优质公司价值。