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金钼股份研究报告：稀缺钼资源龙头，高弹性兼具高分红。稀缺的钼资源龙头。公司是国内首家 A 股上市的钼专业生产商， 陕西国资控股。2023年公司钼相关业务毛利占比为101%；得益于 优厚矿山资源，公司各钼品毛利率水平高达 53%；自 2020 年开始 钼步入景气周期，公司净利润 3 年 CAGR 高达 157%。

能化与船舶景气延续，供应缺口持续扩大。1）需求拆解：钼主 要应用于不锈钢和中厚板，我们测算 2023 年国内中厚板、316 和 双相不锈钢对钼金属的需求占比分别为 36%、23%和 13%，得益于 造船和能化（火电、油气和化工）、钢结构领域景气延续，我们 预计 2026 年全球钼需求量有望达到 34.5 万吨，3 年 CAGR 为 5%； 其中能化、钢结构和造船领域需求占比分别为 37%、32%、7%。 2）供给梳理：海外的主要增量项目为 Quebrada Blanca 铜矿二期 项目，国内主要为巨龙铜矿二期、季德钼矿等；我们测算2026年 全球钼供应为 30.3 万金属吨，3 年 CAGR 为 4%。钼供应将长期偏 紧，缺口分别为-3.7 /-3.8/-4.2 万吨，钼价中枢将逐步上行。

控股矿山资源优厚，参股矿山增厚利润。公司除了手握金堆城 （持股 100%）和东沟钼矿（持股 65%）两大优质矿山，我们测算 2023 年并表产量近 2.3 万吨、权益产量近 1.9 万吨；还参股了季 德钼矿（持股18.3%、爬产中）和沙坪沟钼矿（持股10%，我们预 计 2027 年投产）；参股矿山完全达产后有望增加超过 0.3 万吨权 益产量，进而增厚公司利润。我们测算2023年公司钼产量全球、 全国占比分别为 9%/20%。

最纯、最稀缺、弹性最大的钼资源标的。我们选取洛阳钼业、紫 金矿业、中国中铁三家公司和金钼股份进行对比，在钼的利润占 比和商品-股价联动性方面，金钼股份表现均强于同行；即使钼 价处于历史较高位置，当钼价上涨幅度 50%，归母净利润增幅为 92%，对应 PE 为 7 倍，公司盈利弹性仍然较为可观。 高分红延续。2023 年公司分红比例为 42%；2008-2023 年公司累 计分红比例高达 75%，显著高于申万有色行业平均水平；2023 年 公司股息率为 4.2%。强盈利和大比例分红共振，投资价值彰显。