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科德教育研究报告：手握国产AI芯片独角兽股权，价值亟待重估。立身油墨，转型教育，着眼新兴。公司原名为苏州科斯伍德油墨股份有限公司，专注 于环保胶印油墨制造业务。由于原有业务成长性不足，2017 年起公司开始谋求转型， 通过收购龙门教育切入教育行业，目前公司除传统油墨业务外，在教育领域已经形成 了包括中等职业学校、全日制复读学校和职业技能培训服务等的业务布局。此外，公 司持有国产 AI 芯片独角兽中昊芯英 7.8%的股权。通过业务端和投资端的敏锐性， 公司绑定了教育和 AI 两大上行贝塔，前景可期。

手握国产 TPU 核心资产，中昊芯英股权价值亟待重估。我们认为，公司最大的预期 差在于手握的中昊芯英 7.8%股权未被充分定价。随着 AI 技术的突破和明朗化，芯 片的技术方向开始往 DSA 演进。英伟达 GPU 设计之初亦非专用于人工智能场景， 契合度有先天缺陷。相较而言，谷歌 TPU 专为 AI 而生，如果说英伟达 GPU 是“魔 改”版的 AI 芯片，那么 TPU 则是从根本上舍弃了传统 CPU 和 GPU 使用的技术， 如缓存、乱序执行、多线程、多任务处理、预取等，将芯片空间最大程度让渡给了计 算。目前，美国出口管制的背景下，去英伟达化已是趋势，国内 GPU 路径追赶难度 大，DSA（TPU、NPU）设计思路或是我国破局口，华为昇腾（NPU）已经先行一 步并开始得到市场认可，中昊芯英（TPU）同样走 DSA 路径且团队阵容豪华，有望 协华为驱动 AI 芯片国产替代，股权价值亟待重估。

教育赛道贝塔逐步转正，“复读+职校”驱动稳健增长。公司教育业务过去三年先后 受到公共事件和教育政策负贝塔冲击，扩张节奏受挫。当前，随着行业供给出清，赛 道贝塔逐步转正。公司立足的高考复读及中职院校均以升学为导向，凭借龙门教育“五 加教学模式+差异化定位”打造的高本科率口碑优势，不仅保障了可持续生源，而且 经验复用下商业模式具备可复制性。我们预计，2024 年起随着教育板块的稳步扩张 及毛利率修复，公司将重回常态化增长。