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中国海油研究报告：风帆顺势，向“洋”而生。国资委控股的油气勘探龙头，资源禀赋优异，股东回报丰厚。公司是中国最 大的海上石油及天然气生产商，从事原油及天然气的勘探、开发、生产及销 售，国资委为实际控股人。公司油气资源丰富，拥有中国海域 95%以上的探 矿权，并在多个海外巨型油气田重点区块持有权益，截至 2023 年公司油气储 量达 67.84 亿桶油当量，2023 年公司油气产量达 185.76 万桶油当量/天。此 外，公司经营现金流稳健，且注重股东回报，2015 年来股利支付率大多超过 50%，并承诺 2022-2024 年股利支付率不低于 40%。

需求存修复潜力，供给有望收紧，油价或将维持中高位。康波萧条期的地缘 冲突给原油带来了风险溢价，逆全球化的背景也提高了能源的安全储备需 求，美元信用风险也给实物资产带来了上行期权。需求方面：2023 年防疫政 策优化叠加稳增长政策发力，国内原油消费复苏，并提振全球原油需求。海 外加息结束展望降息，需求有望恢复，此外，全球范围内多炼厂投产有望推 动需求增长。供给：2024 年，OPEC+有望维持当前的减产框架，原油供给仍 面临较为紧张的局面。此外，疫情期间库存井大量消耗，通货膨胀导致新增 井盈利性下滑，美国页岩油产量增长乏力亦将限制全球原油供给增速。长期 来看，国际油气公司资本开支不足导致资源接替能力下滑或将造成原油供给 持续偏紧。价格：我们对全球石油供需边际缺口进行测算，根据测算结果， 在衰退预期下，需求增速同比下滑，但欧佩克+自愿减产框架在接近于财政 平衡油价的情况下有望保持，全年来看，石油供需格局整体略有宽松，但在 中东局势日益紧张的情况下，供给端仍存在不确定性，油价有望维持中高位 震荡。

低成本打造竞争壁垒，增储上产保障公司成长。凭借优异的成本管控能力， 公司桶油作业成本持续下降，目前位于行业较低水平，油气产品差异性小， 低成本优势为公司打造竞争壁垒，净利率水平位居国内外可比公司前列。此 外，丰富的油气资源为公司奠定成长的基础，现金流稳健且债务负担较低保 障公司增储上产，公司产储量有望持续增长，成长属性或不断夯实。

加码天然气及新能源，积极推进绿色低碳转型。公司践行低碳发展理念，稳 健推进新能源布局。一方面，公司发力天然气业务，近 5 年来天然气产销量 复合增速均在 10%左右，产品结构中天然气占比亦不断提升；另一方面，公 司依托海上作业技术及资源优势布局海上风电，择优发展陆上风光，公司海 上风电及陆上风光项目将陆续投产，预计 2025 年将获取海上风电资源 500- 1000 万千瓦，获取陆上风光资源 500 万千瓦。