黄金珠宝产业链投资价值梳理:稳增长、低估值、高股息.pdf
- 上传者:大三班
- 时间:2024/03/25
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黄金珠宝产业链投资价值梳理:稳增长、低估值、高股息。稳增长:16-23年黄金珠宝零售规模CAGR 4.6%至8400亿,受益于行业集中度提升,龙头品牌年均增速集中15%-20%,增量来自新开店+同店增长。
经销商角度:龙头为什么能持续开店——黄金珠宝店铺投资回报率高,经销商开店意愿强且更愿意加盟头部品牌。 ①生意模式:黄金珠宝生意模式佳,其门槛主要是初始投资额高,中等规模店铺通常初始投资500-800万元(70%-80%为黄金铺货额)。黄金库存的风 险低、易变现、且有升值机会;渠道稳定,受线上化冲击风险小等。 ②行业竞争:渠道力、产品力多角度对比,大品牌>小品牌>白牌,集中度提升,CR10由16年的19%提升至23年的37%。
需求角度:投资需求旺,2019年至24/3/8金价涨约70%;婚庆需求回升,结婚数企稳且“钻石”转向“黄金”;悦己需求高增,工艺变革审美崛起。
①投资需求:与金价趋势密切相关,伦敦现货黄金价格从19年初至24/3/8累计上涨70%,同期上海现货金价涨幅78%,黄金保值增值概念深入人心。
②婚庆需求:我们认为13年-22年结婚对数从1347万对降至684万对,主要系90后较80后平均初婚年龄推迟4岁,以致出现“断档期”,随着90后进入初 婚高峰期,结婚对数有望企稳甚至反弹;叠加22年至今钻石价格跌幅较大,“三金一钻”消费习俗有望转向“纯黄金”消费。
③悦己需求:5D/5G/古法金等新工艺使得黄金佩戴属性大幅提升,5D/5G/古法金等新工艺黄金占比从17年25%提升至20年49%,且新工艺黄金的加工 费、毛利率较普金更高(工费较普货黄金可高出50%+),能有效提升门店端毛利率。
低估值:较纯粹黄金标的的估值中枢集中当年10-15X PE,系行业增速偏低、无成长性赛道溢价;克重黄金销售额占比高则略显同质化,偏渠道估值。
黄金门店兼具渠道和品牌的双重属性——①渠道属性:黄金饰品行业存在同质化、低毛利率等特点。且金价上涨时消费者增值意愿更强,低毛利率的 克重黄金占比通常会提高,渠道性被突出。②品牌属性:龙头品牌天然信任感强+设计差异化+工费溢价更强。
什么情况下黄金珠宝估值有望突破——凸显品牌属性而非渠道属性,当品牌在行业中形成较为独特的市场认知或具备极强的运营效率,有望提估值。 例如:①一口价黄金/镶嵌饰品占比提升,凸显品牌差异化;②品牌使用费提升,凸显品牌力;③展店速度快或门店模型优化等,凸显运营效率。
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