黄金珠宝产业链投资价值梳理：稳增长、低估值、高股息.pdf

上传者：A*****
时间：2024/03/25
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黄金珠宝产业链投资价值梳理：稳增长、低估值、高股息。稳增长：16-23年黄金珠宝零售规模CAGR 4.6%至8400亿，受益于行业集中度提升，龙头品牌年均增速集中15%-20%，增量来自新开店+同店增长。

经销商角度：龙头为什么能持续开店——黄金珠宝店铺投资回报率高，经销商开店意愿强且更愿意加盟头部品牌。 ①生意模式：黄金珠宝生意模式佳，其门槛主要是初始投资额高，中等规模店铺通常初始投资500-800万元（70%-80%为黄金铺货额）。黄金库存的风险低、易变现、且有升值机会；渠道稳定，受线上化冲击风险小等。 ②行业竞争：渠道力、产品力多角度对比，大品牌＞小品牌＞白牌，集中度提升，CR10由16年的19%提升至23年的37%。

需求角度：投资需求旺，2019年至24/3/8金价涨约70%；婚庆需求回升，结婚数企稳且“钻石”转向“黄金”；悦己需求高增，工艺变革审美崛起。

①投资需求：与金价趋势密切相关，伦敦现货黄金价格从19年初至24/3/8累计上涨70%，同期上海现货金价涨幅78%，黄金保值增值概念深入人心。

②婚庆需求：我们认为13年-22年结婚对数从1347万对降至684万对，主要系90后较80后平均初婚年龄推迟4岁，以致出现“断档期”，随着90后进入初婚高峰期，结婚对数有望企稳甚至反弹；叠加22年至今钻石价格跌幅较大，“三金一钻”消费习俗有望转向“纯黄金”消费。

③悦己需求：5D/5G/古法金等新工艺使得黄金佩戴属性大幅提升，5D/5G/古法金等新工艺黄金占比从17年25%提升至20年49%，且新工艺黄金的加工费、毛利率较普金更高（工费较普货黄金可高出50%+），能有效提升门店端毛利率。

低估值：较纯粹黄金标的的估值中枢集中当年10-15X PE，系行业增速偏低、无成长性赛道溢价；克重黄金销售额占比高则略显同质化，偏渠道估值。

黄金门店兼具渠道和品牌的双重属性——①渠道属性：黄金饰品行业存在同质化、低毛利率等特点。且金价上涨时消费者增值意愿更强，低毛利率的克重黄金占比通常会提高，渠道性被突出。②品牌属性：龙头品牌天然信任感强+设计差异化+工费溢价更强。

什么情况下黄金珠宝估值有望突破——凸显品牌属性而非渠道属性，当品牌在行业中形成较为独特的市场认知或具备极强的运营效率，有望提估值。例如：①一口价黄金/镶嵌饰品占比提升，凸显品牌差异化；②品牌使用费提升，凸显品牌力；③展店速度快或门店模型优化等，凸显运营效率。