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新化股份研究报告：香料业务大幅扩能，萃取提锂打造成长新曲线。新能源高速发展，带动锂资源需求持续增长，同时也加快国内盐湖提锂项目的落 地，而沉锂完成产生的沉锂母液中仍含 20%高浓度锂。新化股份深耕萃取提锂多 年，依托先进萃取技术，已成功完成藏格、盐湖股份沉锂母液回收项目，也为未 来新订单落地打下基础。同时，随着动力电池退役期逐步到来，锂电回收市场有 望进入快速增长阶段，据测算至 2028 年回收市场价值将达 370 亿元。公司萃取 技术与锂电回收有较大协同性，目前已与耀宁新能源等合资拟分三期建设 10 万 吨/年回收项目，同时与海创循环签署框架协议。公司在锂电回收行业有望形成 技术和渠道壁垒，展现出强竞争力。

香料业务绑定海外龙头，大幅扩能加速成长

随着生活水平不断提升，全球香精香料市场规模持续增长。目前，全球香精香料 市场集中度高，产业正逐步向发展中国家转移，我国香料企业经过多年发展，已 具备较强国际竞争力。公司是国内合成香料龙头，与下游重要客户奇华顿深度绑 定，目前子公司江苏馨瑞拥有香料产能 16000 吨/年，宁夏新化一期 16650 吨/年 产能逐步释放，同时江苏馨瑞改扩建项目预计 2024 年底再新增 18800 吨/年产 能。公司香料业务将迎来大幅扩张期，有望助力公司加速成长。

传统主业稳中有进，规模工艺优势明显

公司是国内低碳脂肪胺龙头，拥有 9 万吨/年异丙胺、4.5 万吨/年乙基胺，规模优 势显著。未来随着下游需求转暖，三乙胺景气度有望企稳回升，公司脂肪胺业务 也有望稳步发展。同时，公司还拥有 9 万吨/年异丙醇，且具备丙烯法和丙酮法 两种工艺，有效规避原料价格波动风险，公司还与兴福电子合资拟建设 2 万吨/ 年电子级异丙醇，积极提升产品附加值和传统主业盈利能力。