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君亭酒店分析报告：新店进入盈利期，君达城带来增量空间。直营落地贡献增量业绩，借社会资本加速扩张，增持。维持 2023 年 EPS 预测 0.23 元，上调公司 2024/25 年 EPS 至 0.77/1.04（+0.14/+0.10） 元，公司处于快速成长期，且具备高端度假品牌心智优势，给予公司 高于行业平均 38xPE 估值，维持 2024 年目标价 29.14 元。

度假心智+运营资源禀赋独特，差异化竞争。①君亭集团旗下品牌具 备占据消费者高端度假品类心智的能力，作为本土品牌相对稀缺。② 君亭直营门店运营能力强，数据绝对值与恢复度均处于第一梯队。③ 君亭新产品兼顾商旅和度假客群，需求稳定性高于纯商旅。君亭旗下 约 400 家酒店中，度假酒店有 250 家左右，数量超过商旅酒店。

增量直营店如期落地，将显著增厚业绩。①直营门店的拓店节奏以及 运营质量，始终是公司业绩释放的决定性因素。②7 家新增直营店增 量业绩敏感性测算：中性假设下，稳态净利润贡献增量 5,217 万元； 乐观情景 7,788 万元，保守假设 2,391 万元。③存量直营店有望受益 ADR 提升以及运营效率提高，利润贡献相比 19 年进一步提升。

运营与资本双轮驱动，潜在增量空间大。①高端酒店发展是运营+资 本驱动的非线性增长，君亭正逐步从酒店运营发展成为酒店资产管理 公司。②君亭探索业主投资端的金融产品化，本质上是购买金融产品， 底层资产和收益为多个门店运营回报。能够降低投资门槛，并分散单 一项目风险。③后续体外孵化项目存在注入可能性，将带来增量。