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君亭酒店（301073）研究报告：小而美酒店龙头，加速发展空间广阔。公司为深耕中高端的酒店管理集团，收购君澜乘势而起。公司成立于 2007 年，深 耕中高端酒店行业，立足长三角。过往直营主导，精耕细作下精于单店，成熟项 目净利率 20%上下；同时委托管理模式逐步扩张。2022 年，公司收购君澜集团， 助力扩容，品牌、布局及拓展模式优势互补。

酒店行业：中高端格局未定，高端本土突围，竞争要素有所差异。1）国内酒店按 照定位不同分为经济型/中端/中高端/高端及以上，竞争要素有所差异，经济型/中 端品牌以效率及标准化为核心竞争力，单品牌门店规模达到千家以上；中高端及 以上差异化需求明显，以品牌、服务为核心，兼顾效率；未来供需等因素驱动下， 中端及以上档次扩容为长期趋势。2）中高端酒店疫情前供给规模稳步增长。从定 位来看，中高端酒店提供高效率的精选服务满足消费升级需求，前期投资千万级 别，部分品牌投资回收期在五年之内，当前市场玩家众多，格局分散。3）高端酒 店存量洗牌，本土高端酒店有望突围。高端酒店资产洗牌，国内高端酒店品牌管 理费/运营成本较低，叠加疫情下客源结构有所变化、国内高端酒店管理能力成熟， 驱动本土高端酒店迎来突围机会。

君亭酒店：精于单店，稳健扩张。1）单店：兼具品质&差异化与较强的盈利能力。 公司精准定位、通过差异化单店打造形成产品优势，通过提供精选的有限服务提 高单店效率。在此基础上，公司单店具备较强的盈利能力，直营门店投资回收期 约为 3-4 年，与中端酒店持平。2）扩张：多年来深耕中高端酒店开发，积累多种 物业开发与改造能力，便于直营扩张；直营之外辅助以委托管理模式扩张，该模 式经营角度对于酒店较强把控，同时激励管理费在疫情扰动收敛后有望提供更大 弹性。3）此外，公司管理团队深耕酒店行业多年且在创业过程中展现出卓越的战 略眼光，助力公司长远发展；会员体系持续完善，客户资源不断积累。

收购君澜、景澜实现跃迁，君亭复苏展望高弹性。1）公司存量直营业务稳健优良， 构筑基本盘，疫情后修复展望高弹性；同时公司定增计划未来新增 15 家直营酒 店，实现直营酒店数量翻倍增长。2）收购君澜后，公司客房规模从此前第 49 名 提升至 13 名，规模跃迁；同时产品矩阵进一步完善，客户群体有所互补和转化， 未来规模扩张尤其轻资产扩张有望提速；3）行业复苏后，君澜系度假酒店开业酒 店占比有望提升，助力业绩增长。