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奥马电器研究报告：制冷电器出口隐形冠军，TCL入主开启新时代。奥马电器是中国制冷电器产品出口的隐形冠军。2021 年中国市场出口量份额为 20%，公司专注冰箱制造业务，从业务结构上看，公司冰箱收入占比常年保持在 90%以上。

奥马电器摆脱历史桎梏，目前专注白电主业。2019 年奥马电器旗下互联网金融 业务净资产为负，为解决流动性风险，奥马电器出售奥马冰箱 49%股权，奥马电 器剥离金融业务后专注白电主业。

2021 年开始 TCL 家电集团不断增持奥马电器成为最大股东，目前 TCL 家电集团 持有奥马电器 48%的股权。我们认为 TCL 家电集团入主为公司带来协同效应： 1） TCL 集团为奥马电器注入白电资产、增厚公司利润，2023 年 12 月奥马电器 正式将 TCL 合肥（冰洗业务）划入公司体内，且奥马电器回购奥马冰箱 49%剩 余股权值得期待。2）从业务逻辑上看，奥马电器为 TCL 白电补充大容积冰箱产 能。TCL白电借用黑电的渠道网络提升全球影响力，TCL白电全球市占率提升带 动奥马冰箱产能利用率提升，从而提升奥马电器综合盈利能力。

冰箱行业β：短期出口顺周期 + 长期产品升级迭代

短期看出口顺周期释放冰箱外销弹性：1）出口的周期弹性相比海外终端零售更 大，从下游到上游逐级递增的振幅源于库存、海运费等因素。2）海外的库存周 期对外销出货影响较为明显，当下北美零售商去库存见效、库存与库销比已经回 归历史正常水位。23Q3 开始冰箱出口开始见拐点，白电外销出口开始向上。

长期看冰箱产品升级迭代均价上行：1）全球冰箱 ASP 持续提升，冰箱产品形态 具备升级属性。2）龙头企业维持或提升市占率的方式多通过产品性能和设计升 级，以及高 SKU数量满足多样的居家环境需要。2014~2023年中国全渠道冰箱零 售均价 CAGR 为 3.07%。