保险行业专题分析：深度复盘保险指数及个股历史行情.pdf

保险行业专题分析：深度复盘保险指数及个股历史行情。复盘保险板块 17 年历史行情，7 年实现绝对收益，10 年实现超额收益。

保险板块超额收益的驱动因子包括：权益市场上行（强贝塔属性），险 资配置权益资产，市场上行提升投资收益率，扩大利差；经济预期提 升，长端利率上行（顺周期属性），险资配置了大量固收资产，且持有 至到期，因此长端利率上行有望提升新增资金及到期再投资的收益率， 扩大利差；行业利好政策，有利于保险行业基本面的改善。如 07 年权 益市场大牛市、长端利率大幅上行、保险资金运用范围扩大，板块实 现 63.3%的超额收益；09 年经济触底回升利好权益市场及长端利率， 同时手续费及佣金支出税前列支等利好政策，板块实现 29.2%超额收 益；14 年末-15 上半年，流动性宽松推动权益市场上行，放开预定利 率限制利好负债端，板块实现 46.8%的超额收益；17 年长端利率调升 叠加消费升级利好负债端，板块走出大牛市，最高超额收益达 87.5%； 19 年上半年超预期降息推动权益市场底部回升，经济预期提升推动长 端利率上升，板块实现 17.3%的超额收益；20 年 4 月份疫情防控取得 较好的效果及稳增长政策等推动权益市场及长端利率上行，保险指数 上涨 46.3%；22 年末-23 上半年，防疫措施优化推动经济预期提升， 以及负债端超预期拐点，板块最高实现 40.7%的超额收益。

负债端核心指标及资产端弹性是个股实现相对收益的核心因素。虽然 负债端向好难以单独引领保险板块实现超额收益，但却是个股选择的 依据。如 07 年的保费增速及 NBV 更高的平安，区间最高超额收益达 107.5%，高于国寿（22.3%）；09 年 NBV 和 EV 增速更高的太保和平 安超额收益分别为 31.6%、27%，高于国寿（11.3%）；17 年，负债端 更优的平安超额收益最高 98.5%，高于太保（63.1%）、新华（51.2%）、 国寿（23.2%）；19 年初，受益转型的国寿基本面远优于同业，最高超 额收益 29.6%，高于平安（18.9%）、新华（18.1%）、太保（8.7%）； 20 年下半年，期间最高涨幅分别为国寿（113.6%）>新华（83.3%）> 太保（51.1%）>平安（39.9%），与 NBV 增速排序一致；22 年末-23 年上半年，太保 NBV 增速高于同业且改革效果明显，最高涨幅 83.6%， 高于其他同业。其次，资产端弹性也是个股选择核心指标，14-15 年期 间，权益市场上行以及寿险行业利好政策，因此纯寿险标的且资产端 弹性较大的国寿和新华超额收益高于太保和平安，22 年末-23 上半年， 低估值且资产端弹性更大的新华超额收益更明显。