调味品行业复盘与展望：周期共振，结构繁荣.pdf
- 上传者：居里夫人
- 时间：2024/03/18
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调味品行业复盘与展望：周期共振，结构繁荣。调味品复盘：前高后低，结构升级延续。2001-2023 年随着餐饮景气 度的边际下行以及产品结构升级的持续深化，行业整体增长驱动力逐 步从“量增”切换为“价增”。结合三周期因子模型，2016-2019 年 宏观经济、成本及渠道库存三周期因子正向邂逅，从而塑造了调味品 行业量价齐升、盈利能力提升的“黄金四年”；2020-2023 年三周期 因子负面共振，行业呈现“价增量减”、收入/利润齐向下的特征。而 产品端的持续升级则穿越了周期的波动，随着饮食需求从“吃饱”转 向“吃好”，鲜味调味品逐步替代咸味调味品，随着中高端调味品占 比的持续提升，2001-2023 年行业整体吨价 CAGR 达到 3.5%。
展望未来：中期企稳回升，长期细分赛道结构性繁荣。中期维度看， 宏观调控力度加大背景下消费力趋稳，叠加成本下行与渠道库存趋于 良性，我们认为调味品行业景气度将逐步回暖；长期看考虑到复合调 味料逐步满足餐饮连锁化提升背景下降本增效需求以及家庭结构转 变及生活节奏加快 C 端增效诉求，零添加顺应了城镇化及人口老龄化 率持续加深带来的健康诉求，我们判断这两条细分赛道未来将呈现结 构性繁荣的特征。同时在结构升级背景下，考虑到本身消费者对调味 品价格敏感度低，我们认为行业吨价提升逻辑仍将延续。
竞争格局：头部集中大势所趋。整体来看餐饮连锁化率提升将推动 调味品需求逐步碎片化，对于市场参与者综合实力的考验愈加提升， 因此市场份额将加速向在产品/研发/渠道端竞争优势持续扩大的头 部企业集中；两大细分子赛道亦将呈现集中趋势：复调方面，随着头 部玩家管理效率的持续提升，火锅底料/中式复调将逐渐从分散走向 集中，而菜单本土化背景下西式定制餐调将呈现国产替代的特征，寡 头垄断格局日益清晰；零添加方面，随着千禾品牌力及渠道力的持续 提升，我们看好未来千禾持续挤压竞争对手从而实现市占率的提升， 因此未来行业格局将逐步从双寡头迈向单寡头。
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