煤化工行业专题研究报告:向上游去,暨新疆煤化工发展前景分析.pdf
- 上传者:老王
- 时间:2024/03/13
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煤化工行业专题研究报告:向上游去,暨新疆煤化工发展前景分析。在我们华创能源化工团队的 2023 年中策略和 2024 年度策略报告提到,从周 期嵌套的角度,化工行业面临产业周期和产能周期向下的压制,资产回报率受 到压缩。想要维持较好的 ROE,化工企业从中长期来看需要做出三个努力: 向上游走,布局资源一体化;向海外走,通过全球化布局降低交易成本;向深 处走,提高产品附加值(技术/品牌)。本文是我们向上游部分的第一篇,主要 阐述新疆作为煤炭保供基地发展煤化工的优势,是现代煤化工的掘金地。
新疆煤化工发展非常重要的外部环境条件已经成熟。1)康波萧条和产能周期 共同决定了煤炭盈利分配强势,煤炭价格中枢上行使得新疆煤炭的角色从储备 转变为保供;2)向西部发展煤化工更加符合中国的资源禀赋,有助于实现能 源保障;3)产业政策角度,新型煤化工需要更加靠近资源地布局;4)地缘政 策上,新疆煤化工的发展也符合一带一路向西部纵深的规划。
新疆已经具备了发展煤化工的内在要素优势。1)新疆外运和疆内运输格局的 基本完善,解决在新疆发展煤化工的核心问题即外运距离问题;2)工业发展 的基础设施条件成熟。单一区域从农业社会向工业社会转变,前期需要充分的 基础设施做铺垫,经过此前数年的投入,2021 和 2022 年新疆工业发展已体现 出突破性的高速增长;3)人力资源条件的改善,经过数年的教育支出投入以 及对外来人才的大力引进,新疆的人力资源基础逐步向满足化工发展靠拢;4) 新疆重点发展经济政策完成铺垫。
新疆发展煤化工具备极强经济性优势。新疆煤化工相比其他区域煤化工的主 要优势在于其更便宜的原材料价格,主要劣势则在于其离终端市场较远,外售 运输成本更高,新疆发展煤化工需要选择煤炭单耗更高的产品。东西部煤化工 对比,在 2024 年煤价场景下,如果我们均考虑外购坑口煤的状态,准东相比 鄂尔多斯聚烯烃的生产成本优势约为 2200 元/吨,运费劣势约为 300 元/吨,综 合成本优势约为 1900 元/吨。相比外购秦皇岛煤价生产聚烯烃的优势约为 3600 元/吨,运费劣势 700 元/吨,总和优势 2900 元/吨。不同工艺路径对比,我们 选择聚乙烯对比新疆煤化工与石脑油路线和轻烃路线的成本。可以发现对于聚 乙烯而言,新疆自产煤制聚乙烯(基本假设:原料煤价格为 100 元/吨)位于 成本曲线最左侧。对于外购石脑油路线的聚乙烯,新疆自产煤制烯烃存在接近 3000 元/吨的生产成本优势。且即使基于各原料的 2021 年以来的最低价格测 算,新疆煤制聚乙烯的成本同样处于最低点。
未来我们认为三方面的推动值得期待:1)地方政府出于产业附加值的考虑, 推动新疆煤化工发展;2)企业端出于经济性考虑,在新疆发展高煤耗的化工 品,如煤制烯烃、三聚氰胺、煤制油等;3)国家出于能源保障的考量,推进 煤制油、煤制气项目的发展。这三个方面的推动,有望加速开启新疆煤化工的 全新篇章。但同时也需要考量能源、环保、安全方面国家政策的进度。
结合现有的新疆煤化工项目,我们认为值得关注的是在新疆具备煤矿并且规划 发展煤化工能力的企业,以及从战略上重视向上游资源端布局的煤化工,包括 广汇能源、宝丰能源、湖北宜化、中泰化学等。
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