华昌化工研究报告：老牌煤化工企业，新产能蓄势未来可期.pdf

华昌化工研究报告：老牌煤化工企业，新产能蓄势未来可期。深耕化工领域五十余载，三大业务稳扎稳打：公司以煤气化为产业链源 头，主营产品包括肥料、纯碱和多元醇。公司 2022 年营收、归母净利 润分别为 90、9 亿元，2015-2022 年复合增速分别达 12%、62%，主营 业务稳步发展，盈利能力稳健。

煤制尿素价差恢复，能效领跑&具备区位显著：未来尿素产能扩张受限 且下游需求强劲且弹性较小，尿素景气周期有望维持。公司依托煤气化 生产尿素、复合肥，截至 2023 年 6 月的产能分别 40、160 万吨，由于 煤炭供需格局宽松，煤制尿素价差逐步修复，能效领跑构筑成本优势， 瞄准江浙沪农业发达地区和海外市场，区位优势显著。

联碱法生产纯碱，区域市场规模领先：公司采用联碱法生产，使用自产 合成氨，具有原料成本优势；截至 2023 年 6 月，公司纯碱产能为 70 万 吨，在江浙沪区域市场的生产规模领先，具有竞争优势。公司纯碱板块 盈利受纯碱价格影响较大，2021 和 2022 年盈利逐渐回升，2022 年实现 营收 16.42 亿元，同比+28%。

多元醇业务高速发展，新增投产即将落地：中国丁辛醇产能总体比较稳 定，但产量稳步上升，行业竞争激烈。公司充分发挥成本优势和区位优 势，多元醇业务收入 2015-2022 年复合增速达 24%。截至 2023 年 6 月， 公司细分产品包括丁辛醇及其他、新戊二醇、聚酯树脂，产能分别为 32、 6、10 万吨。2021 年，公司投资建设年产 30 万吨多元醇及配套设施项 目，截至 2023 年 6 月，已完成前置审批，将进一步加强公司竞争力。

氢能源探索初显成效：氢能源政策利好不断，公司在氢能源领域的多个 方向进行探索：1）公司利用产氢优势自建加氢站；2）依托子公司研发 氢燃料电池电堆、氢燃料电池发动机（集成）和氢燃料电池产业测试设 备；3）联营企业进行氢燃料电池催化剂研发。公司不断推进产品示范 运行，已交付公交车和重卡投入运营。