海澜之家研究报告：性价比男装龙头，韧性与高分红兼具.pdf

上传者：罗***
时间：2024/03/08
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海澜之家研究报告：性价比男装龙头，韧性与高分红兼具。品牌定位性价比，有望受益理性消费趋势。疫后消费理念发生改变，消费者趋于理性，更加注重性价比。海澜之家产品定位大众，加价倍率 2-3 倍，产品性价比优势明显。对标海外，1990 年日本地产泡沫破灭，逐步进入第四消费时代，本土化、朴素化趋势萌芽，优衣库在经济放缓背景下顺应消费趋势，迅速打开了本土市场。

经营韧性强，弱市之中逆势扩张实现份额提升。近年来部分男装品牌由于品牌老化、经销商体系低效、疫情下库存积压等因素市占率出现下滑。根据欧睿数据，公司市占率从 2020 年的 4.5%提升至 2023 年的 5.0%，稳居男装龙头地位。公司在零售环境波动较大的背景下保持经营韧性并实现份额提升主要系 1）定位高性价比，在疫情期间受消费力下降的影响有限；2）凭借超 6000 家门店的规模优势带来了采购端的议价权，可以向上游转移库存风险；3）加盟商运营门槛低，不承担库存压力；4）直营门店扩张，进入购物中心渠道。

稳定性+高分红属性下配置价值凸显。公司独特的商业模式是其业绩的稳定器，通过赊购+可退货的采购模式和类直营的渠道运营模式绑定供应商及加盟商，行业下行时期，产业链各方均承担有限风险。公司上市后累计分红 156.2 亿元，2022 年分红比例 86.2%，股息率 8.11%。在经济弱复苏、无风险利率下降的背景下，兼具经营稳定性及高分红属性的公司投资价值凸显。