冰轮环境研究报告：工商业制冷龙头，迸发活力更进一步.pdf

冰轮环境研究报告：工商业制冷龙头，迸发活力更进一步。工商业制冷龙头，三次国企股份改革迸发经营活力。冰轮环境已经成 为了一家多元化、国际化的综合性装备工业企业，主营业务涵盖工商制 冷、中央空调和节能制热三大板块。公司在 1989 年、2007 年和 2019 年经历了 3 次国企股份改革，2019 年公司从股东层面进一步理清股权， 股东冰轮投资为冰轮集团员工对冰轮环境的持股平台，更清晰、简化的 持股结构有利于更加直观地绑定员工与上市公司的利益。2023 年 7 月 公司发布 2023 年限制性股票激励计划，覆盖了公司高管、管理骨干及 核心技术（业务人员）共 642 人。

稳抓工商业制冷底盘，积极挖掘新业务点。冰轮环境作为我国工商制 冷行业的领军企业，我们认为其长期发展的支撑点主要可以分为行业 Beta 和企业自身的 Alpha，工业和商业制冷板块都在经历需求和政策 的双重推动。从企业自身的优势来看，冰轮产品矩阵丰富，可以提供低 温冷冻、中央空调、环保制热、能源化工装备、精密铸造等多品类的产 品和完整解决方案；公司技术储备丰富，积极发展 NH3、CO2、HC 类、 He、H2O 等环保工质的技术应用；从项目资源角度来看，冰轮环境旗 下控股子公司鲁商冰轮建筑设计有限公司是我国最大的商业设计领域 的设计咨询公司之一，借助鲁商冰轮的平台，冰轮或可以了解更多行业 项目动向，有利于公司业务展开和新项目的发掘，也有利于公司更好了 解客户需求，对公司产品、解决方案进行前瞻性迭代。

拓展央空和换热事业，布局氢能打造高增长点。除了传统工商业制冷 业务，冰轮通过顿汉布什和华源泰盟分别布局中央空调和工业换热业 务，进一步拓宽公司业务覆盖面。顿汉布什是中央空调五大欧美系品牌 之一，具有扎实的全球销售、售后服务体系，可以与冰轮工商业制冷业 务出海形成协同作用。在双碳政策的背景下，国家对于废气、废水、废 渣等余热资源的重视程度也在不断提升，2022 年华源泰盟实现营业收 入 6.25 亿元，同比增长 13.5%，业务亏损不断缩窄，我们预计换热业 务未来有望从收入和利润的为公司带来更多贡献。 此外，公司还发挥制冷业务中积累的压缩机技术优势，积极拓展氢能、 CCUS、天然气压缩设备等领域业务。公司下属全资子公司山东冰轮海 卓氢能技术研究院有限公司致力于产业化技术突破和关键装备研制，截 至 22 年底已经完成了 22MPa 和 90MPa 隔膜压缩机的设计、试制，后 续将进一步完善氢能压缩机型谱。