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通合科技研究报告：国内充电模块领先企业，海外业务拓展加速。公司专注于直流电源为核心的电力电子产品，是国内最早涉足国内充换电站充电 电源及车载电源领域的企业之一，2023 年上半年公司主营业务充换电站电源、 车载电源、定制类电源、电力操作电源、其他电源收入占比分别为 57.32%、 3.67%、14.16%、22.36%、1.73%。2022 年，公司实现收入 6.39 亿元，同比增长 51.79%，实现归母净利润 0.44 亿元，同比增长 36.36%，主要系 2022 年充换电站 电源销量大幅增长。2023 年公司预计实现归母净利润 0.9-1.2 亿元，同比增长 102.91%-170.55%，扣非后归母净利润 0.72-1.02 亿元，同比增长 131.56%- 228.05%，主要系充电模块收入和毛利率大幅增长带动。

中美欧政策齐发力全球充电模块出货高增，国内企业出海布局提速

国内充电桩市场 22 年以来政策密集落地，明确到“十四五”末，我国将形成适 度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，我们预计 25 年国内充电模 块市场 74 亿元，22-25 年 3 年 CAGR 达 57%；欧美电动化潜在增长空间大，配 套充电设施完备程度远远落后于国内，伴随规划及补贴政策落地，建设有望提 速，增速或将高于国内市场。充电模块系直流充电桩的核心零部件，成本占比高 竞争格局优，未来向大功率、高效率、高功率密度、宽电压范围的方向发展；海 外充电模块售价和毛利率显著高于国内，国内模块企业加速欧美市场验证进度和 出海节奏。

积极拓展网外和海外市场，产品高频高质量迭代市占率有望持续提升

公司是国内最早涉足充电模块行业的公司之一，自 07 年参与奥运会项目起已经 进行了八次更迭，19 年推出全碳化硅充电模块并实现批量供货，21 年推出 40kW 高功率模块平稳扩容，22 年提出全灌胶方案提高可靠性；公司在国网体系内市 占率高，近年来持续突破网外市场，22 年充电模块实现营收 3.1 亿元，对应国内 市占率 10%以上；目前公司积极推进海外认证和客户开拓力度，欧洲 22 年已经 通过认证，美国 UL 认证审核过程中，此外加大俄语区、印度等国家的开拓力 度，同时公司拟募资投入 6.4 亿元石家庄充电模块产能扩建项目，伴随募投项目 投产和海外认证的通过，公司充电模块业务有望持续高增，提升全球市占率。

军工电源业务持续放量，电力电源龙头地位稳固收入持续增长

“十四五”期间，军工全行业进入新一轮扩产周期，随着国内厂商技术水平的不断 进步以及军工装备国产化进程的加速，国内厂商在军工电源市场的竞争优势显著 增强，公司旗下霍威电源聚焦军工电源业务，产品竞争力显著，客户黏性较强， 充分受益军工行业扩产和装备国产化持续高增；公司在电力操作电源市场占有率 连续多年第一，在电网投资增加和电网智能化进程提速背景下有望稳定增长。