华兰生物研究报告：老牌龙头，采浆兑现，收入提速.pdf

华兰生物研究报告：老牌龙头，采浆兑现，收入提速。我们预计血制品收入 2023~25 年收入 29.0/34.9/41.5 亿元（+8%/21%/19% yoy）：1）依据各地浆站规划与龙头企业预判，我们预计行业采浆量有望从 2022 年~1.0 万吨增长至 2025 年~1.5 万吨，本轮增长将由龙头主导；2） 新厂区有望于 2024 年投产、一期为血制品生产车间（设计产能 1800 吨血 浆），随着 2022 年获批 7 个河南浆站陆续开采及 2024 年 2 个重庆浆站有望 获批，我们预计 2023~2025 年采浆量有望达 1350/1590/1820 吨，同比增 长 21%/18%/14%；3）采浆量的迅速增长（血浆采集与库存血制品大约间 隔 8 个月）与重庆公司特免/凝血产品上市有望带来吨浆收入利润微升。

疫苗：流感疫苗有望修复，新品有望快速放量

我们预计疫苗公司 2023~25 年收入 25.9/36.3/48.2 亿元（+42%/40%/33% yoy）：1）流感疫苗考验精细化运营，公司在生产经验、前瞻规划、销售安 排等拥有已充分验证的竞争优势，同时公司 2020-2022 年在流感疫苗批签 发量始终排名第一，产销率近三年高于同业上市公司；2）儿童四价流感疫 苗（2022 上市）、4 针+5 针 Vero 狂苗（1M23 上市）、破伤风疫苗（1H23 上市）有望贡献收入利润增量；3）股权激励目标扣非利润 2023~2025 年 8.2/10.5/11.7 亿元，有望激活内生活力。