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中旭未来研究报告：研运一体+扩张品类，业绩有望迎来增长。核心业务为游戏发行，过往运营游戏高 ARPPU 特征 2023 年上半年内，公司成 功推出 35 款新游戏，期间营销及运营的游戏产品的平均 MAU 达 870 万名， ARPPU 为人民币 509.4 元。除了核心游戏业务以外，公司在 2020 年和 2021 年分 别推出“渣渣灰”速食品牌及“Bro Kooli”潮流玩具品牌，但整体占收入比重 较低，2023 上半年消费品业务贡献整体收入 3.9%，同比增长 89.9%，为公司收 入占比较低但增速较快的非核心业务。

游戏大盘的复苏和版号支持 2023 年，中国游戏市场实际销售收入达到了 3029.64 亿元，增长了 370.80 亿元，同比增长 13.95%，首次突破了 3000 亿关 口；监管部门版号发放也进入常态化，2023 年实现国产游戏版号发放 1075 个， 同比增长 110%，2023 年底有加速发放版号的态势，反应出监管机构对行业发展 的支持态度。 业绩增长点 公司抓住了传奇买量公司发展的红利，积累了游戏运营和营销的赛 道经验，未来公司将通过加深研运一体、扩大游戏品类赛道和 IP 运营、拓展小 游戏赛道、复制模式至海外等方式进一步打开业绩的增长曲线。

业绩预估 2023 年由于公司延迟了部分新游的上线节奏，营收和业绩表现增速放 缓，我们预计 2024 年伴随《龙迹之城》、《斗罗大陆：史莱克学院》和其他即 将上线的新游流水增量以及海外渠道与小游戏渠道的增量，业绩有望迎来改 善。我们预计 2023 年、2024 年、2025 年的收入分别为 65.2 亿、94.6 亿和 108.8 亿元，同比分别为-26.0%、+45.0%、+15.0%；经调整的净利润分别 7.0 亿、10.6 亿和 12.3 亿元人民币，同比分别+25.2%、+51.5%、+15.7%。