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德马科技研究报告：物流辊筒领域龙头，完善布局，走向全球。德马科技是国内智能物流装备的领先企业，产品覆盖核心部件到系统全产业链。 智能物流装备行业市场空间广阔，竞争格局分散；公司自制核心部件，相较国 内同行优势突出，并购莫安迪补全电动辊筒产品，有望实现协同效应，同时布 局海外，海外有望成为重要驱动力，长期来看有望成长为中国的“英特诺”。

国产物流装备龙头，产品覆盖核心部件到系统全产业链。德马科技成立于 2001 年，成立后，公司以输送辊筒为切入点，将产品线延伸至下游的输送设 备、分拣设备。目前已形成核心部件、关键设备、软件开发、系统集成的一 体化布局，是国内物流装备的龙头。公司 2023 年前三季度实现营收 9.3 亿元， 同比-4%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比增长 4.9%，盈利能力改善，主要 得益于产品结构优化，毛利率更高的核心部件收入占比提升。

智能物流装备空间广阔，竞争格局分散。智能物流装备主要分为输送系统、 存储系统、分拣系统、信息系统及其他系统。全球物流装备市场规模接近 1000 亿欧元。预计 2024 年中国智能物流装备市场整体规模达 1067.6 亿元，新能 源、快递快运、快消、医药是最主要的下游。全球行业竞争充分，格局分散， 国内格局同样分散，厂商专注在不同的细分领域。与国际知名物流装备供应 商相比，国内企业优势在于贴近客户。

辊筒是决定智能物流装备性能的核心部件之一，也是制约国内物流设备公司 发展的主要瓶颈之一。辊筒及其驱动器是物流自动化系统的最基本单元，其 性能和品质的优劣直接影响物流自动化整机设备和系统的性能和品质。海外 领先企业的业务领域覆盖核心软硬件、关键设备及系统集成全产业链。而国 内大部分公司仅从事装备制造或系统集成，或仅服务于某一特定行业的客户， 因此在技术集成能力、装备稳定性、处理效率、处理能力、差错率等方面仍 然有差距。辊筒及其驱动器约占设备价值量的 15-20%，2023 年市场空间约 为 32.72~43.63 亿元，2027 年有望增长至 62.58~83.44 亿元。

德马科技自制无动力辊筒，保障整机性能。公司生产的辊筒用于自行生产的 输送分拣装备，也可配套用于其他物流设备商或物流系统集成商的设备或项 目，被认定为 2022 年“单项冠军产品”。目前公司年产达 2000 万支，是目 前全球最大的辊筒制造基地之一。

并购莫安迪补全电动辊筒产品，有望实现协同效应。莫安迪的主要产品是电 动辊筒，收购莫安迪有望帮助德马科技完善辊筒方面的布局，巩固德马科技 在核心部件方面取得的技术优势，同时扩大德马科技产品和服务在快递物流 输送分拣市场的应用，提升整体销售规模。并购后，德马科技承诺莫安迪 2023-2025 年累计净利润分别不低于 0.49 亿元、1.03 亿元和 1.65 亿元（对 应 2023-2025 年净利润分别为 0.49 亿元、0.54 亿元和 0.62 亿元）。