家用电器行业策略：看好白电稳健、黑电海外进击、国改深化三条主线.pdf

家用电器行业策略：看好白电稳健、黑电海外进击、国改深化三条主线。家电板块 2023 年相对及绝对收益均非常显著。截至 2023 年 12 月 31 日收盘， 家电板块年累计涨幅为 9.13%，同期沪深 300 指数涨幅为-11.38%。尽管 2023 年以来家电板块重仓持股比例有所提高，但 1）基金重仓股市值比例为 3.53%， 仍处于相对低位；2）多数家电个股估值处于历史分位数的 50%以下。

投资主线一：白电板块预计表现稳健。对比美、日地产成熟后家电赛道的表现， 我们发现成熟市场下，家电出货量依然稳健，且产品结构升级对家电整体意义 更大。1）美国成屋销售占比在早年就达到了较高水平，且白电渗透率也随着地 产繁荣快速提升至高位，但在近 20 年间家电复合增速依然有 2%的水平；2） 日本作为地产规模持续萎缩的市场，家电出货量在近 30 年间也只是低个位数下 滑。我们认为 2024 年在乐观/中性假设下，空调内销量分别同比-11.0%/-12.4%。

投资主线二：看好黑电海外进击。

展望 2024 年，面板价格自 2023Q3 到达高位后呈回调趋势，顶级国际赛事有望 带动下游行业终端销售。1）品牌端，海信依旧为欧洲杯顶级赞助商，有望充分 享有此轮赛事红利。2）产品端，同一价格段海信及 TCL 对比三星/LG 产品性能 较优，且随着体育营销赋能下全球品牌力的提升及海外新市场的不断开拓，外 销有望持续增长。

价格下探之下 Miniled 有望放量。无论从降价幅度、加价倍率还是价格绝对值维 度，S Pro 的推出对 Mini LED 产品的渗透均有里程碑式的意义。若未来 Mini LED 价格能实现对 4-6 千元价格带的下探，我们保守估计至 2025 年，Mini LED 有 341.8%的增长空间：

投资主线三：继续看好国企改革标的表现。

【海信系】无疑在演绎治理改善带来的经营层面变化，而【长虹系】业绩超预 期也印证了国企改革带来的提质增效。

重视家电国企改革标的【四川九洲】。九洲集团 2019 年开始，推进实施公司组 织与管控改革。1)对集团总部管控职能和军工业务经营职能实施分离；2)架构上 将职能部门由原来的 42 个减少到 13 个；3）董事长曾长期任职政府部门，核心 子公司负责人由集团高管兼任。