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长虹美菱研究报告：如何看待公司经营改善持续性？2023 年长虹美菱收入及业绩均表现强劲，利润率逐季高增。高基数下，市 场对公司经营改善持续性产生担忧，本篇报告我们主要回答两个问题：1） 如何看待公司后续收入增长的可持续性？2）如何看待公司后续利润增长的 可持续性？综合来看，我们认为在“一个目标，三条主线”的目标指引下， 公司在收入端及利润端表现无忧。

为什么 2023 年长虹美菱呈现高弹性？ 从内销市场来看，二线标的在空调行业高景气度时收入、利润端的弹性更大， 同时长虹美菱在线下的市场结构及代工大客户表现也在一定程度上印证了 公司高弹性的来源；从外销市场来看，长虹外销结构与 2023 年出口市场的 契合性解释了其优于行业 β 的表现。

如何看待公司后续收入增长的可持续性？ 我们认为公司在内外销市场均有望延续增长。1）内销：公司近年来积极推 进品牌年轻化战略，空调品类在四川市场有优势，冰箱品类线上线下均发力， 产品结构近年来均有升级，未来份额提升可期；2）外销：外销仍有望延续 β 与 α 共振，一方面，欧美市场复苏可期，公司外销主打东南亚、中东非及 拉美市场，当地欠发达地区仍有保有量提升逻辑；另一方面，长虹系自身供 应链自配套能力+外销渠道布局完善，代工竞争力强劲，海外价值链条提效， 对当地品牌具备议价权，盈利能力更优。

如何看待公司后续利润增长的可持续性？ 我们认为公司的利润率仍有稳步提升空间。公司多年来坚持“一个目标，三 条主线”的经营方针，着重强调“在盈利前提下，实现规模增长”。1）从 管理视角来看，这是自上而下追求利润的过程，国企改革的深化推进叠加长 虹系换届进行时，公司早年就曾推出过股权激励；2）从费用率视角看，公 司在库存+营销+供应链全方位深化变革，周转效率以及销售费用率逐步优 化。