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凯因科技研究报告：拨云见日，如日方中，未来可期.pdf

上传者：J****
时间：2024/01/26
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凯因科技研究报告：拨云见日，如日方中，未来可期。长效干扰素联用核苷类药物有望提升 5~10 倍慢乙肝临床治愈率。中国的 HBV 感染者约 8000 万，其中慢乙肝患者近 3000 万，目前使用长效干扰素治疗的患者不足 5 万人。我们认为该联用疗法的突破性疗效有望带来检测率、治疗率和渗透率三重攀升，患者人群有望快速扩大。长效干扰素国内仅有两家，派益生竞争格局良好，中性预期下 25-26E 销售 0.7/3.5 亿元，2030 年有望达到 28.3 亿元。

基层直销效果显著带动放量提速， 25 年凯力唯有望突破 10 亿门槛

丙肝消除目标倒逼政府加大筛查力度，大量基层存量丙肝患者有待挖掘。公司独创的基层直销模式效果显著，23 年医保报销范围扩充后凯力唯放量提速超市场预期，规模效应凸显，利润率快速攀升，预计 23/24E 单产品净利率达到 20/23%，23-25E 销售 4.5/7.9/11.3 亿元（+248/74/44%yoy），28 年有望突破 20 亿峰值。

金舒喜预计 24 年回归增长轨道，净利润有望大幅提升

受疫情、医疗反腐和干扰素全国集采等因素影响，23 年金舒喜业绩承压。展望 24 年，金舒喜作为独家品种中标，降幅温和仅 21%，预计不会影响出厂价。作为集采品种，准入难度大幅降低，医院覆盖率有望提升，带量部分的净利润率有望大幅改善，有望长期保持量价齐升的趋势。我们预计 23-25E 销售 5.5/6.2/7.7 亿元（-19/+14/+23%yoy），24E 净利润有望明显提高。

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