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重庆水务研究报告：行稳致远、进而有为，稳健的高股息水务龙头。立足重庆的水务龙头，自由现金流持续改善。公司为重庆市国资水务 平台（持股 88.56%），内生增长+外延并购并举，近 5 年营收、业绩 复合增速达10.7%、7.7%，2022年公司实现78亿元营收（同比+7.3%）、 归母净利润 19.1 亿元（同比-8.1%），2023Q1-3 实现归母净利润 14.44 亿元（同比-14.3%），利润下滑主要由于电费等经营成本及折旧摊销等 固定成本的持续上升。公司经营性现金流充裕，2018-2022 年经营性 现金净净额均超过 20 亿元，伴随资本开支收缩、自由现金流持续改善。

收并购昆明污水资产实现异地扩张，期待提价带来的利润弹性。根据 2023 中报，公司自来水/污水处理产能 327.15/471.6 万方/日，并以 39.5 亿元收购昆明 46.5 万方/日污水资产实现异地扩张。公司已提交第六期 （2023-25 年）污水价格核定申请，且美丽中国政策下污水收费制度有 望进一步落实；重庆主城区距离上次自来水提价已过去 8 年，2023H1 自来水毛利率下降至 14%，重庆周边璧山区等 2021 年后已进行听证 会，测算提价 0.4-0.6 元/方下 24 年公司利润弹性为 11%-16.5%。

稀缺的稳定高股息资产，对标海外仍有估值提升潜力。公司上市以来 持续进行分红，近 5 年平均分红金额 12.66 亿元，分红比例达 71.6%， 承诺 2023-25 年分红比例在 60%以上，当前股息率 TTM 为 4.62%， 长期高分红下已实现价值重塑。对标更为成熟的美股水务市场，美国水 业股息率维持在 1.5%-2%左右，长期分红+用户付费+提价顺畅造就其 更高估值。伴随水务收费和提价机制成熟，期待公司估值持续提升。