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水井坊研究报告：底蕴深厚，体育、文化领域势能高。1）轻装上阵启新程。公司总部位于成都市金牛区，旗下拥有元末明初的“水 井街酒坊遗址”。2022 年，公司总收入、归母净利分别为 46.73、12.16 亿 元，近 5 年 CAGR 分别为 17.93%、29.37%，22Q4 及 23Q1 公司主动去 库存，23Q2 收入恢复正增长，23Q2、23Q3 公司总收入分别同比+2.22%、 +21.48%。 2）外资控股，实控人控制 63.16%股权。水井坊是国内唯一一家外资控股 的上市白酒企业，2023Q3 末，公司的实际控制人是 Diageo plc（帝亚吉 欧），通过水井坊集团及全资子公司 GMIHL 共控制公司 63.16%的股权。

行业去库存逐步深化，平稳过渡主基调不变

虽然 2022 年以来，受消费场景波动和去库存周期影响，名酒的批价短期有 所波动，但名酒企产业链话语权强，有望在行业调整期实现平稳过渡。短期 来看，行业去库存逐步深化，叠加消费场景温和复苏，白酒行业有望保持逐 步复苏、平稳增长趋势不变；中长期来看，白酒行业底层逻辑不变（社交需 求等），结构性调整持续（结构升级+集中度提升），优秀名酒企有望受益集 中度提升，取得领先行业增长。

深挖底蕴品质为基，营销、渠道关系通畅

从产品看，水井坊品牌底蕴深厚，旗下“一号菌群”缔造出水井坊的独特品 质；从营销看，水井坊围绕体育、文化艺术平台进行圈层营销，落实品牌高 端化战略；从渠道看，公司厂商关系良性，22Q4 率先去库存，库存良性、 价盘稳健；从管理层看，职业经理人制度成熟，董事长范祥福先生坐镇，管 理层换届平稳过渡。

率先去库存，品牌高端化长期策略持续

短期来看，公司率先去库存，维稳价盘、保障经销商利益，同时多措施积极 促终端动销，在行业深度调整期率先降风险，轻装上阵有望激发经销商活 力；此外，面对短期出现的消费波动形势，公司焕新帝黄瓶天号陈，拥抱大 众赛道，打造新增长点，一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看， 公司坚持品牌高端化策略，产品、营销双管齐下，持续推动品牌高端化。