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带状疱疹行业专题报告：带疱苗市场高速增长时代拉开序幕，大单品蓝海有望渐成。带状疱疹疼痛为世界三大顶级疼痛之一，超过分娩阵痛、脊椎损 伤、关节炎、慢性癌痛。患者多为老年人，我国年发病数达 154-308 万人。60 岁以上患者约 65%会发生后遗神经痛，疼痛部位更大、痛感 更多样，30%-50%后遗症患者疼痛时间超过 1 年。 目前的治疗手段疗效不佳，且后遗症治疗成本高。国内已有两款 疫苗问世，保护效力可观，且有多款疫苗在研。但目前国内接种意愿 低，我们认为接种成本、疫苗推广为重要影响因素。

我们对国内带状疱疹疫苗放量的具体预期？

我们认为目标人群初步具备对带状疱疹疫苗的支付能力，且该能 力边际改善。基于：1）HPV 疫苗快速放量，且两款疫苗支付人群类 似。2）2023 年上半年，全国居民人均医疗保健消费支出突破近五年 高点。3）广州、南京、苏州、厦门等多高收入地区授权带疱疫苗医保 个人账号支付；BCG 预计 2025 年商业医疗保险将近万亿元。

我们认为智飞生物、百克生物入场强化公司端推广能力，成本效 益有望凸显为政策端推广筑基。基于：1）智飞生物推广能力见长，代 理业务皆取得不菲成绩。目前其拥有业内规模最大的营销网络；百克 生物的兄弟公司金赛药业在生长激素营销上一骑绝尘，且儿童生长激 素和带状疱疹疫苗的营销对象重叠。2）美、日已显现成本效益。我国 虽没有该类研究，但我国带状疱疹及其后遗症每年造成的经济负担达 92 亿元(不含非医疗费用、间接费用)，按人口比例换算，与日本相当； 老龄化、后疫情时代，患病率升高，成本效益有望进一步凸显。

以古鉴今：快速增长的带疱苗蓝海市场有望到来，推广制度、报 销体系有待完善。基于：1）国内 23 价肺炎疫苗快速放量主要受益于 厂商的合力推广、政策推广免费/补贴接种两方面。百克感维上市、智 飞代理入场有望加大整个市场推广力度；多个一线城市支持个人医保 账户付款缓解支付压力，因此快速增长的蓝海市场渐成。2）美国带疱 苗在发达的保险报销体系、CDC 推荐接种、丰富的疫苗接种点三重因 素的驱动下，上市十年间渗透率超过 30%，彰显该苗巨大的需求量。 反观，我国推广制度、报销体系还存在优化空间。