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食品饮料行业2024年度策略：白酒进入换挡期，关注黄酒变革，大众品结构性亮点多。2023 年食品饮料板块跌幅较大，子板块估值普遍回落。（1）2023 年食品饮料板 块表现较弱，板块下跌 14.9%，在 31 个一级行业中排名第 24，跑输沪深 300。 （2）由于消费复苏速度偏慢，虽然多数食品饮料子板块业绩延续增长态势，但估 值普遍回落。

白酒正进入换挡期，把握优质个股投资机会。（1）报表端来看，2023 年白酒上 市公司报表端实现较快增长，盈利能力继续提升。为了应对行业环境及消费趋势 的变化，上市酒企纷纷加大渠道和消费者返利的力度，提升主销产品性价比，但 主力产品终端价普遍承压。分品种来看，1-3Q23 一线酒稳健增长，全国型次高端 酒增速放缓，地产酒受益宴席需求维持稳健增长。（2）需求端来看，现阶段终端 需求处于弱复苏态势，随着地产及相关行业增速放缓，经济增长驱动因素发生变 化，赚快钱时代进入赚慢钱时代，同时龙头市占率达到较高水平，行业增速与上 市公司增速将逐步趋同，我们判断白酒行业正进入换挡期。白酒消费者需求将从 面子消费转向高性价比。酒企的战略及增长模式也将随着行业的变化进行调整。 但是长远来看，我们认为大众消费将延续升级趋势，次高端的需求有望持续增加。 （3）我们预计 4 季度和 24 年春节将延续惯性增长。现阶段白酒需求弱复苏，行 业处于弱平衡状态，主力产品价盘稳定，库存处于正常区间，酒企制定了积极的 增长目标，因此我们判断预计 23 年 4 季度和 24 年春节将延续 10%以上的惯性增 长。

其他酒龙头积极寻求突围，重点关注黄酒变化。（1）葡萄酒行业整体承压，行业 数据未出现明显好转。龙头张裕推出限制性股权激励，在机制改革上迈出一大步， 静待行业环境转暖。（2）古越龙山积极推进产品高端化和年轻化。2023 年 6 月， 公司公告董监高增持公司股票，增持金额明显高于 2022 年薪酬，其中董事长增持 金额为 2022 年薪酬的 3 倍左右，体现了管理层对公司的信心。我们判断，2024- 2025 年改革效果将逐步体现，业绩或将持续提速，长期成长潜力较大。

大众品需求有望持续复苏，看好啤酒、速冻食品、低温白奶的成长空间，关注低 估值改善型品种。大众品 3 季度需求复苏力度偏弱，不过现阶段的消费趋势，并 不能简单归类于降级与升级，而是两者并存，未来随着居民收入预期的稳定，有 望重拾升级态势。长远来看，地产对居民消费的挤出效应减弱，反而会带动大众 品需求持续增长。（1）啤酒结构升级趋势确定，随着 95 后、00 后成为核心消费 人群，个性化和高端化产品占比提升，价格中枢将持续上升。受益澳麦双反取消 带来的成本改善，2024 年啤酒企业业绩持续向上确定性强。（2）中国食品的速 冻化率仍然偏低，速冻食品还有较大的成长空间，当前龙头企业市占率较低，公 司积极拓展经营半径，产品及渠道布局扎实，综合竞争实力显著。（3）2023 年 餐饮行业虽然有明显复苏，但是调味品渠道压力犹存。中炬高新大股东股权纷争 结束，此前的土地诉讼也达成和解，具有华润背景的核心高管有望助力公司提升 餐饮渠道占比，2024 年有望困境反转、营收提速。（4）关注低估值改善型品种 承德露露，现阶段 PE 处于低位，公司在华北的消费者基本盘稳固，随着内部激 励机制的逐步完善，以及产品、区域、渠道布局思路的成熟，从而带动业绩和估 值双升，向上弹性较大。