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电商行业专题分析：国内性价比趋势加强，出海打造新增量。电商渗透率持续提升，快递业务量增长态势良好。统计局数据显示，单 季度 3Q23 网上商品和服务零售额同比增速为 12.84%，实物商品网上 零售额增速为 5.2%，增速较 Q1（+7.3%）、Q2（+14.0%）有所放缓。 得益于传统线上促销活动拉动，2023 年 10-11 月，网上商品和服务零 售额同比增速为 9.3%，网上商品和服务零售额累计占比提升至 32.6%。

3Q23 社零大盘增速相对放缓的情况下，电商公司收入增长较为平稳， 阿里和拼多多的出海业务拉动收入端增长显著。3Q23 阿里、京东、拼 多多、唯品会核心业务收入同比增速分别为 3%/3%/94%/5%。3Q23 阿 里 AIDC 海外业务收入同比增长 53%，为主要驱动收入增长的业务。

4Q23 销售旺季对消费情绪有一定刺激作用，综合电商以性价比和内容 两大抓手持续发力，巩固市场份额。龙头电商 3Q23 月度活跃用户数 量增长放缓，大部分出现负增长，10-11 月部分公司恢复正增长，可见 促销季有效带动流量回升。23 年双 11 全网销售表现良好，各电商平 台持续发力，推出一系列价格补贴、商家扶持、流量补贴政策。根据星 图数据，23年双11期间全网销售总额为1.14万亿元，同比增长2.08%。

中概互联网板块估值整体快速修复，但仍处于估值底部。展望 2024 年， 我们认为电商公司仍有较多潜力业务需要资金投入，市场对电商公司 的估值以往倾向于流量增长、增量业务，而当主营业务基本成熟、流量 见顶，各个公司的盈利能力的兑现情况在市场的评估体系中的权重有 所提升。短期来看，电商龙头依然面对消费疲软、竞争激化的压力，但 中长期来看我们认为互联网龙头的经营重心从粗放扩张转为精细运 营，积极推动内部组织架构调整，基本面仍有精进空间。同时互联网电 商持续大力投入研发，叠加数据和用户运营经验沉淀的天然优势，在以 AI 为经济新主题的阶段里，本领域会重新回到价值发现的轨道上，弹 药充足的龙头平台将快速修复基本面。在此基础之上，龙头公司依托于 全品类运营经营，以及国内的商家和供应链优势，出海创新商业模式， 打造第二增长曲线。