今世缘研究报告：省内成长势头正盛，高增可期.pdf

今世缘研究报告：省内成长势头正盛，高增可期。江苏省白酒市场分析：江苏消费持续升级，苏酒龙头主导次高端价位段。省内白酒市 场规模从 16 年的 260 亿元增长至 22 年的 560 亿元，复合增速达到 13.64%，根据省内 十四五期间地区生产总值年均增长率 5.5%，我们预计 2022 年-2025 年三年时间内，省 内白酒市场规模增速将持续好于省内生产总值年均增长率规划，保守预计省内白酒市 场规模增速将快于生产总值年均增长率 4.5 个百分点，省内 25 年白酒市场规模有望维 持 10%增速扩容到 745 亿元左右，未来三年仍有 185 亿的增长空间。目前省内高端市场 由茅五泸主导，今世缘 V 系列中 V6 与 V9 在高端价格带发展时间不长，虽有一定的市 场认可度，但整体体量较小，高端消费人群尚处于培育阶段。次高端市场洋河、今世 缘市占率较高，今世缘 V3 对标洋河 M6+，仍处于导入期，目前消费氛围及动销持续向 好，已成长成为今世缘第四大单品。中端市场以省内品牌为主，近些年产品仍处于快 速发展期。

产品结构清晰，国缘品牌引领各价格带升级。

特 A+类：以 V 系+国缘对开四开为主导的特 A+类产品在 23 年前三季度实现销售收 入 54.41 亿元，销售占比达到 66%；其中 V 系列中 V3 大单品处于快速放量期，23 年以来 V3 价格恢复性上涨，未来在产品政策的持续发力下预计将贡献 V 系列中的 主要增量；对开四开定位低价位次高端价格带，作为国缘系列大单品，目前处于 成熟发展期，受益于江苏省内消费升级，次高端价格带有望扩容，24 年公司对两 款产品进行升级换代后有望重新理顺渠道利润层级，未来核心基本盘地位不变。

特 A 类：以国缘单开与淡雅为主导的特 A 类产品在 23 年前三季度实现销售收入 2 3.48 亿元，销售占比达到 26.68%；23 年以来受益于国缘品牌的整体氛围起势，承 接带动百元上下价格带大众消费升级提档，以及省内区域提前完成较为完善的主 体布局以及渠道建设，单开以及淡雅在 23 年迎来较为快速增长。中长期来看，单 开目前产品基数偏低，淡雅作为流通渠道主力产品，消费者粘性较强，未来有望 维持较高增速。

A 类：以今世缘品牌以及高沟品牌为主导的 A 类产品在 23 年前三季度实现销售收 入 3.27 亿元，实现销售占比 4.14%；整体来看今世缘品牌定位中低端价格带承接 大众消费，中长期来看，预计公司在完成百亿目标后今世缘品牌将回归中高端大 众化日常消费，高沟聚焦高线光瓶酒，未来有望延续稳定增长态势。

苏南呈现高端放量趋势，苏中仍有体量差异。

苏南地区：消费能力较强，未来有望延续 30%增长态势。从经济的角度来看，苏 南市场中苏州、常州、无锡三地 GDP 均处于省内前列，同时从白酒消费来看，苏 南市场白酒消费档次较高，整体竞争格局更为多元化；23 年前三季度公司在苏南 市场实现营业收入 10.27 亿元，同比增长 29.70%，省内销售占比达到 13.32%；中 期维度来看，我们认为随着公司加强对于苏南市场的重视程度，加强对于苏南市 场的费用以及人员方面的支持力度，目前苏南市场基数较低，未来提升空间较大， 预计未来两年苏南市场有望维持 30%的增长态势。

南京大区：白酒消费包容度高，未来有望维持 25%左右增速。南京大区以南京以 及镇江作为核心市场，国缘系列产品作为基本盘市场消费氛围浓厚，品牌带动效 应较强；23 年前三季度公司在南京大区实现销售收入 20.95 亿元，同比增长 21.31%，实现省内销售占比 27.16%；目前来看今世缘在南京市场团购渠道重点发力， 四开产品在省内 400-600 元价位带表现较好，在高端价格带以及高价位次高端价 格带仍有较大放量空间，V 系定位商务以及宴席市场，在价格与产品上较四开有所 提升，未来有望受益于产品消费升级实现放量；中期来看，我们预计未来 V 系将 维持较为激进的市场策略，预计未来两年今世缘在南京市场能保持 25%左右的增 速。