国泰集团研究报告：一体两翼布局，开启高速发展轨道.pdf

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时间：2024/01/12
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国泰集团研究报告：一体两翼布局，开启高速发展轨道。公司三大板块为民爆一体化、轨交自动化及信息化和军民融合：1）民爆一体化板块，公司是国内民爆行业产品最齐全的企业之一；2）轨交自动化及信息化板块，公司主要产品为铁路供电综合系统、供电生产调度指挥系统等； 3）军民融合产业板块，公司产品包括钨基合金材料、钽铌冶金产品、高氯酸钾、军事模拟仿真平台等。公司营收端 19-22 年 CAGR 为 25.48%，剔除 22 年子公司太格时代计提商誉减值 1.2 亿元的影响后，19-22 年归母净利润 CAGR 为 39.36%，近来公司业绩维持稳健增长。23Q1-Q3 公司实现营收 18.11 亿元，同比+16.54%，实现归母净利润 2.26 亿元，同比+12.41%。

民爆行业发展迎来政策红利，电子雷管市场空间广阔

民爆物品的主要应用场景为矿山开采和基础设施建设等，行业具有许可准入壁垒和区域性特征。“十四五”行业规划提出提高产业集中度、减少企业数量的发展目标，并制定停止生产和销售除电子雷管外的其他工业雷管的具体时间表。假设置换完成后，国内雷管的年需求量稳定在 8 亿发左右，则年均市场空间约为 112 亿元。随着渗透率的提升和安全许可产能爬坡，电子雷管有望呈现供应偏紧的格局。

深度介入军民融合领域，未来成长潜力可期

公司前身为江西国防科工办下属企业，以民爆资质优势深度介入军民融合领域，公司旗下的省级军民融合企业总数达到 7 家。全资子公司新余国泰是国内最大军用无人靶机火箭助推器生产企业；控股孙公司永宁科技为高氯酸钾龙头；拓泓新材和三石有色主要产品为钽铌化合物，2024 年完全投产后年产能可达 1500 吨；控股子公司澳科新材拥有武器装备科研生产单位二级保密资格，产品应用于特种弹药。公司基于现有军工产业领域业务进一步发展， “十四五”期间军民融合板块业绩有望进一步释放。