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健盛集团研究报告：业绩拐点将至，棉袜&无缝服饰龙头再起航。 棉袜业务：绑定优质大客户，海外扩张实现稳健增长 （1）棉袜行业：行业步入成熟期，市场规模稳步增长，预计全球/中国棉袜市场 规模 2023-2028 年 CAGR 分别为 2.5%/2.5%；我国作为棉袜出口大国，棉袜生产 商高度分散且多为低端产能，中高端头部企业具备生产研发和规模优势，凭借较 好的产品质量和稳定的供应链有望持续抢占全球中高端市场。国际品牌供应链呈 现精简&转移趋势，全球布局头部供应商占优。（2）核心竞争力：公司与优衣库、 PUMA、UA 等众多优质客户保持长期稳定的合作，主要凭借其持续投入的研发 能力、产业链一体化布局和全球化产能布局。（3）未来看点：随着公司持续研发 投入以及全球化产能布局，优质客户订单持续恢复，新客户开拓进展良好；我们 预计 2025 年产能有望增长至 4.7 亿双，产能利用率提升至 90%+，有望稳健增长。

无缝服饰业务：越南产能扩张&新客户开拓，业绩具备弹性

（1）无缝服饰行业：行业仍在成长期快速增长，预估中国无缝贴身衣物产值 2013 年-2022 年 CAGR 约为 16.0%，量价齐升带动无缝出口规模稳定增长。无缝服饰 竞争格局高度分散，国内中高端产能占优。（2）核心竞争力：公司具有规模优势， 专注技术研发，均价高于行业其他中高端公司。（3）未来看点：公司协同客户资 源积极开拓新老客户，布局越南提升竞争优势，随着无缝服饰市场规模快速增长， 渗透率持续提升，新老客户订单增长将有效支撑产能利用率，业绩具备弹性。