仙乐健康分析报告：保健CDMO龙头，辐射全球、蓄势疾行.pdf

仙乐健康分析报告：保健CDMO龙头，辐射全球、蓄势疾行。公司概览：国内健康食品 CDMO 龙头，持续开拓全球市场。仙乐健康作为国内 健康食品合同生产制造（CDMO）龙头，国内市场市占率~7%，公司为零售商、 保健品企业等客户提供功能及保健食品生产加工制造。通过收购德国 Ayanda 和美国 Best Formulation（下称 BF）以及持续拓展海外客户，公司深度布局全 球产能和营销网络，2023H1 公司海外收入提升至 48%。2020~2022 年，公司 营收实现 CAGR 10%增至 25.1 亿元（国内/美洲/欧洲营收 CAGR 分别为 8%/43%/-7%），归母净利 CAGR -9%降至 2.1 亿元，净利下降系原材料涨价、 欧洲工厂运营低效、财务费用&股权激励费用攀升、BF 并购中介费用计提等。

行业发展：健康食品 CDMO 行业需求向好，并购是做大做强重要有效手段。国 内健康食品 CDMO 行业需求未来有望保持良好增长，主要来自：1）受益人口 老龄化及疫后健康意识提升，功能及保健食品需求未来稳健增长；2）功能及保 健食品委托加工比例将进一步提升，受益于生产能力较弱的新锐品牌及跨界玩 家增多、消费者对于营养健康食品的颜值、剂型、口味、吃法等需求趋于快消 化等因素推动。我们估算 2022 年国内/全球营养健康食品 CDMO 市场规模 200+ 亿元/约 1300+亿元，预计国内市场短中期有望保持 10%+增速增长。通过并购 海外公司，健康食品 CDMO 企业可以直接获得海外客户、优质产能、优势工艺、 准入资质等资源，有助于快速推动业务出海、做大业务体量。

仙乐健康：强制造&重研发&广营销，叠加卓越供应链，公司全球版图稳步扩张。 仙乐健康作为国内功能及保健食品 CDMO 龙头之一，在多个维度具备优势：1） 制造端，公司拥有多种剂型的先进生产工艺，其中公司软胶囊全球份额 8%+、 排名全球前三，软糖剂型畅销美国。2）研发端，公司持续保持对剂型、原料、 配方等维度的研发投入，满足客户和消费者对健康食品剂型及功效多变的需求， 研发费率常年维持 3%+。3）营销端，针对国内健康食品多变的渠道结构，公司 设立健康科学事业部、新零售事业部、渠道客户事业部共三个客户部进行全方 位覆盖、深耕高价值客户，同时也组建了美洲和欧洲销售事业部对海外客户进 行深度营销和服务。4）供应链端，公司推动“成本+敏捷”供应链建设，通过 原料全球规模采购、自动化生产、信息化业务流程、扁平化组织架构等措施， 实现国内供应链降成增效、柔性能力提升，并借助国内工程师红利赋能海外子 公司供应链。