有色金属锑行业分析:短期季节性错配叠加中长期硬缺口,涨价可持续.pdf
- 上传者:一鸣惊人
- 时间:2024/01/09
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有色金属锑行业分析:短期季节性错配叠加中长期硬缺口,涨价可持续。1) 锑:阻燃添加剂,光伏小金属。 锑在工业制造中经常用作添加剂,被称为“工业味精”。在下游应用中,氧化锑主要用于塑料和纺织品用阻燃剂;焦锑 酸钠主要用作光伏玻璃澄清剂;此外在合金中加入比例不等的锑后,金属的硬度就会加大,可以用来制造军火,所以 锑还被称为战略金属。
2) 价格复盘:过去看经济,未来看光伏。 我们把过去 20 年锑价进行复盘,可以分为四轮周期,在 2003-2008 年、2009-2015 年两轮中,锑价走势表现出与宏观 经济较强的相关性;而 2016 年-2020 年、2021 年至今两轮周期中,随着光伏产业的发展,新的需求空间被逐步打开; 锑价走势逐步与 GDP 增速逐渐背离,表现出与光伏产业景气度较强的相关性。
3) 短期逻辑:春节减产窗口期即将到来,低库存有望助推锑价冲高。 由于春节期间锑矿山往往放假时间较长,且节后冶炼厂恢复生产时间较长,春节期间锑产业链供给往往呈现显著的季 节性下滑。2023 年年底锑锭和氧化锑库存分别同比下滑 35%、14%;库存不仅处于历史较低水平,2023 年 Q4 锑锭和氧 化锑库存分别下降 14%、4%,呈现出不同与以往的去库而非累库的情形。季节性减产、历史性低库存和反常性去库等 因素作用下,锑价短期内有望冲高。
4) 中长期逻辑:硬缺口持续存在,锑价中枢上行可期。 光伏领域需求显著增长,我们预计 2025 年全球在光伏玻璃领域贡献的金属锑需求将达到 4.2 万吨,3 年 CAGR 为 38%; 阻燃剂需求走平,我们测算 2025 年全球阻燃剂领域对应锑金属量需求为 8.1 万吨,3 年 CAGR 为 1%。而供给端,境内 出于资源安全和环保因素的考虑对采矿权停止批复,因此境内锑资源难有增量;而未来三年全球新增锑矿供应主要源 于华钰矿业在塔吉克斯坦的塔金项目,但进度亦不及预期,截至 2023Q3 康桥奇矿段仍未能按计划组织生产;远东锑 业 Solonechenskoye 项目因地缘冲突等原因,我们预计或进展不及预期。我们预计 2023-2025 年全球锑供给缺口将 持续扩大,锑价中枢有望持续上行。
5) 涨价弹性分析:对产业链成本、个股盈利和股价。 成本端:我们测算得出,当锑价上涨 100%(以含税价 8 万元/吨作为基准),对应光伏玻璃原材料成本和总成本仅分别 上涨 9%、4%,远低于纯碱和石英砂,意味着下游将对锑价上涨将表现出更高的接受度。个股盈利:当锑上涨 100%时, 湖南黄金、华钰矿业和华锡有色的整体毛利润分别有望上涨 76%、47%和 39%。从股价表现来看:湖南黄金、华钰矿业 在历次锑价上涨中,均有不错的股价表现,且两者涨幅接近、弹性较大。而华锡有色自 2020 年南化股份拟收购华锡 矿业开始,在锑价上涨周期中亦有不错股价表现。
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