圣农发展研究报告：产能扩张支撑成长，降本增效静待周期.pdf

圣农发展研究报告：产能扩张支撑成长，降本增效静待周期。白羽鸡行业：周期拐点将近，产能逐步下行。供应：产能仍处 于高位，供应端减量趋势已有体现，协会监测企业在产父母代存 栏量自 10 月底始已持续 5 周有所降低，目前产能已减少 9.10%。 消费：进入 Q4，毛鸡价格持续低迷，消费端疲软，屠宰端库容率 较高，经销商走货情绪一般。我们预计 2024 年 3 月在产父母代存 栏将降至 3765 万套，相对 2023 年 8 月的存栏高位减少 20%，周 期有望于 2024 年 Q1 迎来反转。近期受行业停苗停孵影响，鸡苗 价格在停苗期后或有更好行情。

养殖业务：业绩稳中有升支撑成长，周期底部逆势扩张。2013- 2022 年养殖板块鸡肉销量从 41.92 万吨提升至 114.11 万吨，CAGR 为 11.77%。2023 年 H1 实现营收 51.28 亿元，同比+10.41%。受益 于全产业链布局优势，公司通过多环节降本增效，不断降低养殖 成本，同时由于品质优良，享有溢价优势。近年来，公司通过新 建工厂与兼并收购，不断加速扩张步伐，目前年产能已增长到超 过 7 亿羽，计划 2025 年实现 10 亿羽产能目标，稳坐白鸡龙头。

食品业务：“产品+渠道”齐发力，第二增长曲线成果显著。2017- 2022 年，公司食品加工业务营收自 21.67 亿增长至 49.90 亿， CAGR 达 18.16%。B 端业务：经过三十多年的行业积累，已经发展 为公司的优势领域，2023 年 H1 公司食品板块 B 端营收同比增长 超 40%，大客户渠道营收同比增长近 50%。C 端业务：公司精准定 位品牌消费人群，与线上平台达成合作关系，同时不断推进线下 销售渠道建设。C 端收入占比已由 2019 年的 7%左右提升至 2022 年 23%以上。

种鸡业务：父母代种鸡销售符合预期，市占率稳步提升。 2022 年公司销售父母代鸡苗 655 万套，预计 2023 年可销售约 1000 万 套，目前“圣泽 901”在父母代鸡苗市场份额中占比约为 14.84%。 公司“十四五”规划，“圣泽 901”市占率预计将于 2025 年达到 40%。 当前祖代鸡海外引种虽已恢复，但仅有俄州可对外供种，整体形 势依旧不明朗。白鸡种源的国产替代进程已经进入关键时期，公 司有望充分获益，看好种鸡业成为公司第三增长曲线。