豪悦护理研究报告：研发、制造能力突出，卫生用品ODM龙头行稳致远.pdf

豪悦护理研究报告：研发、制造能力突出，卫生用品ODM龙头行稳致远。专注行业三十余年，公司已成为卫生护理用品 ODM 龙头。公司创始人于 30 年前进 入个人卫生护理行业，经过多年深耕，公司已成长为涵盖婴儿纸尿裤、成人纸尿 裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品、拥有四大生产基地的中国卫生护理 用品 ODM 龙头企业。2016 年以来公司保持着稳健的成长态势，2016-2022 年营 收、归母净利润复合增速分别为 35%、63%，同期国内收入复合增速达 48%。同时 公司依托相对较强的精益管理能力，保持着位居行业前列的 ROE 与净利率水平。

吸收性卫生用品进入结构性增长阶段，细分领域成长空间充足。经过 20 余年的高速 增长，中国吸收性卫生用品行业规模增速于 2018 年开始下行，2017-2022 年市场规 模复合增速为-0.4%，行业已进入结构性增长阶段。拆分品类来看：①婴儿卫生用品 市场规模受出生人口减少影响有所收缩，但仍存在渗透率提升与产品升级的发展机 会。②女性卫生用品市场增长稳健，产品结构优化成为行业增长主要驱动因素。③ 成人失禁用品市场增速较高，在老龄化趋势延续的背景下，行业未来成长可期。

三大核心竞争力突出，卫生用品 ODM 龙头行稳致远。我们认为公司在 ODM 业务方 面的核心竞争力主要体现在三个层面：①公司专注研发创新、研发费用投入长期处 于行业前列，持续推进婴儿纸尿裤、女性经期裤等核心产品迭代，产品差异化竞争 力不断提升。②公司四大基地产能已于 2022 年底落地，核心区位布局相对完备，伴 随产量规模的扩张公司规模效应逐步释放，成本控制能力突出，单片产品制造费用 低于行业可比公司。③公司下游客户结构相对多元，全面覆盖国际、国内知名品 牌，同时公司与核心客户深度绑定，一同挖掘终端消费需求，与核心客户持续形成 正反馈、实现携手共同成长。