银行业2024年投资策略：预期修复，底部配置.pdf

银行业2024年投资策略：预期修复，底部配置。复盘启示：业绩底部银行股仍可能表现良好，经济预期显著影响估值方向。1） 银行盈利指标与市场表现不一定同步，2010 年以来共有 4 轮银行股行情发生在 业绩增速回落期。2）金融宽叠加宏观稳，有效扭转投资者预期。历史上 4 轮银 行股背离基本面的行情，均在金融环境偏暖、宏观修复信号出现的背景下发生。 3）行情上行期，业绩增速高的个股弹性更大。4 轮行情中，涨幅靠前银行业绩 增速普遍高于行业。4）2024 年启示：有利银行股投资的宏观信号正在形成。 2024 年货币金融环境预计延续偏宽，财政发力有助稳投资，工业与出口亦有修 复信号，银行业绩虽在底部但已充分反映在预期内，有利银行股投资的宏观信号 正在形成。

2024 年基本面展望：息差下行，风险预期企稳，业绩增速见底。1）“盘活存 量”背景下，社融信贷增速小幅下降。我们预计 2024 年末社融增速为 9.1%左 右，节奏上高点（9.5%以上）会出现在年中，其中贷款增量将达约 23 万亿元。 2）息差下行趋势仍将延续。贷款重定价、存量按揭利率调整与化债因素影响资 产端定价，存款付息率下降利好负债成本，我们预计 2024 年底息差降至 1.50%-1.55%。3）风险进入周期尾部。长周期视角下修复至上一轮信用周期前 水平，短期视角仍需关注地产部门出清进程，我们预计信用成本将由 0.9%小幅 下降至 0.8%。4）2024 年银行盈利增长有望逐季企稳。我们预计上市银行全年 营收增速 1%，归母净利润增速 3%。

从资负表评估净资产，安全底线充裕。1）拆解银行资产负债表。对商业银行 338 万亿元总资产按照投放部门进行重分类，根据 Wind 及上市银行财务报告，截至 2023 年上半年末，政府信用、城投信用、地产信用、企业信用、居民信用和同 业信用占比 14.1%/21.4%/14.1%/21.5%/23.6%/4.6%。2）六大部门风险形势预 判：地产部门是核心矛盾。零售信贷方面，按揭与经营贷资产质量稳定，消费 贷不良率阶段性上行但幅度可控；对公信贷方面，一般型对公贷款不良生成率下 降，化债降低城投业务风险，地产信用风险预期是核心矛盾。3）敏感性测算显 示：银行净资产安全垫充足。由于难以对于地产信用风险直接趋势外推，对于 银行可能承担的损失，我们使用敏感性分析框架进行测算：上市银行超 20 万亿 元净资产，5 万亿元拨备的安全垫下，如果 18 万亿元的地产对公信用出现超过 30%以上的损失，预计银行 1-2 年的拨备计提可以应对，当前 0.5 倍 PB 的估值 已充分反映悲观预期。