国投资本研究报告：产融并举，奋楫一流.pdf

国投资本研究报告：产融并举，奋楫一流。2021 年 3 月，我们从金控平台的高效协同出发，首次覆盖国投资本1。此次我 们再提国投资本，从产融协同，更具确定性的发展方向及估值安全边际的角度 出发尝试更进一步探讨国投资本的投资价值。

国投资本：国投集团旗下产业金融平台。国投集团脱胎于 1994 年国家投融资 体制改革，将六大投资公司撤销，设立国开行承接债权债务，国投公司承接股 权投资。国投集团作为国有资本投资公司，控股金融子公司国投资本有望借助 集团的产业优势，更好地赋能实体产业，助力业务成长。 股权结构上，除国投集团外，其他股东包括投保基金，中证金等。子公司结构 上，国投资本核心资产包括国投证券、国投泰康信托、国投安信期货、国投瑞 银基金等，其中国投证券净资产及净利润占国投资本比例长期在 90%以上。 2023 年 4 月，段文务先生任国投资本董事长，段文务曾在国投集团任职多年， 曾任国投财务副总经理、国投集团财务部主任、国投安信总经理等，对金融产 业及国投集团业务布局理解深刻，有望更进一步推动国投资本与国投集团旗下 各业务板块的战略协同。

国投证券：经纪+投行双轮驱动，更符合行业发展方向。2016 年来，国投证券 ROE 持续高于行业平均，结构来看，ROA 与行业差异不大，但杠杆持续高于 行业。业务结构上，经纪业务及投行业务具备明显优势，经纪业务依托于行业 居前的营业部数量优势与深耕广东省的区域优势，坚定推行财富管理转型，积 极调整组织架构，形成自身特有打法；投行业务优势明显，2018 年来市占率 持续高增，在全面注册制背景下，更符合打造一流投资银行的产业发展趋势。 公司资管业务收入市占率相对稳健，自营业务收益率与行业接近。

行情复盘：2016 年来，公司 PB 估值中枢有所下行，但期间公司 ROE 持续稳 定高于证券行业平均。以 PB/ROE 测算，2020 年来公司 PB/ROE 估值一般是 行业的 65%~70%。PB 估值偏离行业平均的估值中枢。上述现象主要原因或是 国投资本属于金控平台，而非直接券商主体，从平均水平来看，市场一般会考 虑到公司业务的复杂性而给予一定的估值折价。今年 4 月，受益于“中特估” 行情演绎，公司估值出现一轮明显上涨。