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安井食品研究报告：速冻食品龙头，预制菜的先行者。预制菜行业长期趋势向好，一方面，需求侧，餐饮需求旺盛，连锁化率持续提升；另一方 面，供给侧，冷链物流逐步完善，助力预制菜销售半径扩大。公司是速冻龙头，产品储备 丰富，产能饱和，定增支撑公司业绩持续高增长。从长期来看，公司受益于在冻品行业的 较早布局，渠道、产能先发优势较强，鱼糜成本优势显著，有望成为预制菜行业的先行军。

业绩：营收长期高增长，盈利能力不断提升。2018-2022年公司营收、归母净利润CAGR 分别达30.05%和42.10%，维持较高增速，主要得益于公司渠道不断完善，各地产能持续 释放和菜肴制品强劲成长势能。2023Q1-Q3营收及归母净利润分别为102.71亿元（同比 +25.93%）和11.22亿元（同比+62.69%），其中Q3净利率持续上行，主要受益于原材料成 本回落、规模效应显现。我们预计随着定增新工厂投产及老基地技改完成，规模效应进一 步显现，净利率将继续上行，保障净利润持续增长。

公司：产品打造能力强，供应链优势突出。1）研发能力强，市场敏锐度高。公司研发能力 强，拥有国家级企业技术中心，同时拥有敏锐的市场嗅觉，因此当察觉到市场表现优异的 产品，可采取及时跟进、适度创新策略，并结合适配的渠道，快速形成大单品，如手抓饼， 酸菜鱼（一年破亿）。2）渠道先发优势明显。受益于冻品行业比专业预制菜发展更早，公 司率先建立了全国销售网点和营销渠道，先发优势明显，助力预制菜迅速起量，冻品先生 成立2年营收达6亿元，安井小厨成立首年销售额突破2亿元。3）产能快速释放。公司产能 利用率长期饱和，2018-2021年产能利用率在100%左右，2022年略微下降至92.24%。随 着明年山东安井、洪湖安井投产，能够有效缓解产能紧缺，2022-2027年产能CAGR为 13.96%，能够有效满足公司未来5年的产能需求。

行业：餐饮工业化趋势下，预制菜行业成长加速。1）B端需求旺盛，当前餐饮连锁化率仍 较低，未来空间巨大。连锁餐饮企业在快速拓店的过程中，要保证餐品品质一致以及注重 出餐速度，预制菜能完美适配且有效解决餐饮业的人力成本高企痛点。连锁化经营是餐饮 品牌发展的必经之路，2022年我国餐饮市场连锁化率为19%，仍远低于美国餐饮连锁化率 的54%，未来空间巨大。2）成长速度快：预制菜当前处于快速发展阶段，根据艾媒咨询数 据，2022年预制菜市场规模达4152亿元，同比增长21.31%，预计2022-2025年复合增速 达29.25%。